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日本银行（BOJ）在今日的决策中以8-1的投票结果维持现行货币政策不变，唯一的异议来自 Takata，他再次提出将政策利率上调至1.00%。这一异议凸显了市场对通胀风险的持续担忧，也为未来政策路径留下一抹不确定的分歧。 进入出海凯特小程序 进入出海凯特小程序 政策声明并未出现显著的意外之处，BOJ 仍然坚持“等待工资增速的进一步明朗再考虑下一步加息”的态度。不过，日元近期的急速贬值无疑让央行的操作空间变得更加复杂。 从政治与财政角度看，Takata 所在政府的财政安排与央行推进更进一步的加息目标之间，存在一定程度的对冲和张力。随着总理计划通过临时选举来巩固权力，市场担心这会给央行施加额外压力，迫使其在支持经济与财政目标之间保持某种默契，而非单纯以货币政策来应对汇市波动。 在短期内，日元的持续走弱为市场带来更大压力。如果口头干预效果有限，市场可能会期待更具实质性的行动。然而，真正的干预是否落地，往往取决于基本面是否发生改变。 在这样的背景下，BOJ 可能被迫采取行动以抑制日元的“流血”趋势，但目前对外界的信号仍显克制，尚未看到明显的行动前兆。若央行行长上野俊明及团队愿意在妥协中寻求提高利率的路径，这或许成为推动改革的一个契机。 笔者预计，今日不会看到 Ueda 公开表示央行会为提振日元而单方面升息的明确表态——这样的表态可能被视为不合时宜的强行干预。尽管如此，市场仍将密切留意新闻发布会上的措辞与信号，因为微妙的语气和措辞变化往往揭示未来政策走向的信号。 投资者应关注晚间的 press conference 及后续沟通，市场将据此调整对日元前景和利率路径的预期。 原文报道来源：Heads up: BOJ governor Ueda press conference up next，报道最初刊登在 HUBFX | Global Accounts | FX Risk Management。

中国正接近在2026年的官方增长目标上作出更稳健的定位，显示在全球与国内多重压力下，持续追求快速扩张的空间正在收窄。根据南华早报的报道，决策者可能将2026年的增长目标设定在4.5%至5%的区间，低于2025年的目标水平。这个调整并非危机信号的直接体现，而是对外部环境和结构性挑战的一种理性回应，旨在维持经济的韧性与可持续性。 进入出海凯特小程序 进入出海凯特小程序 2025年的增长目标虽如期实现，但其背后的支撑较为单一，较大程度来自出口端的表现。中国创造了创纪录的约1.2万亿美元贸易顺差，出口商通过再分流市场来缓解国内需求疲软所带来的冲击。然而，全球增长放缓和贸易竞争加剧，使这一路径的持续性面临更大不确定性。随着外部环境进一步恶化，利润空间收窄的压力开始显现，外需的“缓冲垫”可能无法长期承受高强度的价格竞争与需求波动。 在这样的背景下，北京当局愈发强调向“高质量增长”的转型。长期以来的投资驱动模式已暴露出回报递减的迹象，生产率提升、国内消费扩大以及更加均衡的增长结构成为政策关注的核心。此举旨在避免重蹈快速扩张后出现的周期性停滞，力求实现更平衡的增长路径，降低对单一外部市场的依赖。 一些经济学家的观点认为，官方口径背后的真实动能可能低于表面数字。私营分析机构的估计曾显示，去年的实际增速可能更接近2.5%至3%，与官方数据之间存在明显差距。Rhodiun Group也指出，固定资产投资的显著放缓是拉动 domestic 需求走弱的关键因素之一，这一现象在下半年尤为明显。 因此，宣布4.5%至5%的增长目标区间，可以被解读为对未来条件更为克制的认知。这样的目标并非传达紧张情绪，而是在强调在保持经济弹性、推进结构性改革与可持续性之间取得平衡。它传递的信号是：在外部环境更为复杂、国内改革任务更为紧迫的情形下，稳健与可持续的增长才是长远之道。 展望未来，政策取向的重点将落在提升国内需求的质量与覆盖面、推动创新驱动的投资升级、以及完善服务业和现代产业体系上。财政与货币政策的协同将围绕促进就业、提升居民收入和增强社会福利的目标展开；同时，继续扩大高水平对外开放、优化营商环境，以促进市场的深化竞争与更高的生产力产出。 综合来看，这一调整并非寻求短期刺激的信号，而是对全球经济放缓与国内结构性挑战的系统性回应。通过把目标设在4.5%到5%的区间，中国希望在保持增长韧性的同时，推动经济向更高质量、更可持续的轨道转变。 与此同时，市场参与者应关注国内消费、投资效率、以及区域与产业的新动能，以把握未来潜在的增长机会。 注：文中部分观点综合了公开报道与行业分析，包括对南华早报报道的整理，以及对全球经济前景的广泛评估。该文所述观点并不构成投资建议。

日本银行（BoJ）按兵不动的决定如市场预期般落地。官方宣布维持现有政策利率并继续执行宽松框架，在当前全球经济复苏尚不确定、通胀路径仍需观察的背景下，这一举措被视为对经济复苏信号的稳妥回应。此举也为市场留出更多时间来消化未来数据与政策指引，短期内市场焦点将放在通胀、工资与增长数据的演变上。 进入出海凯特小程序 进入出海凯特小程序 在政策工具方面，BoJ 仍将通过收益率曲线控制等工具来引导市场预期，力求使短端利率保持在目标区间附近，同时避免对投资、消费与就业造成突发冲击。这种策略强调“耐心与稳健”，以便在数据仍存在不确定性之时维持金融条件的稳定性。 尽管此次维持符合市场共识，但市场对四月是否加息的前景却有所抬升。随着通胀压力的回升迹象、工资增长，以及全球货币政策路径分化，投资者将更加关注 BoJ 的前瞻指引以及与其他主要央行的政策步伐差异。短期内，日元与全球债市可能出现波动，投资者在配置日元资产或对冲相关风险时需保持谨慎。 后续将提供更多细节报道，相关分析将结合通胀、增长与全球资金流向进行更新。原文报道参阅：Bank of Japan leaves short term rate on hold, as expected，HubFX，https://hubfx.co/bank-of-japan-leaves-short-term-rate-on-hold-as-expected/

在12月季度CPI数据公布后，新西兰储备银行行长 Breman 表示，央行仍在评估通胀结果的细节，但总体环境对通胤回落并向2%目标靠近仍具广泛支撑。 进入出海凯特小程序 进入出海凯特小程序 Statistics New Zealand 数据显示，第四季度年度通胀为3.1%，高于此前的3.0%，使通胀略微超出央行的1%–3%目标区间。核心通胀似乎仍在该区间内，这一信号对于政策制定者至关重要，因为它有助于判断头条通胀的上升是暂时因素，还是更持久的国内价格压力所致。 行长强调，央行将继续高度警惕通胀风险；然而，基本面条件预计将随着时间推移帮助通胀回落，其中包括经济中的闲置产能和相对温和的工资增长。这些动力为央行在支持经济复苏与确保通胀回落至目标之间的“平衡行动”留出空间。 关于增长，Breman 表示新西兰正出现经济复苏的迹象，尽管部分指标仍显疲弱。这种混合态势强化了央行在后续政策取向上的谨慎性，要求密切关注需求与劳动力市场在自2024年以来大规模宽松周期后的演变。央行自2024年以来已实施多轮降息，最近的沟通亦显示决策者日益关注当前的宽松力度是否已足以支撑复苏，同时避免重新点燃通胀。 她还回应了一个具有政治敏感性的问题，表示签署一份支持美联储主席的声明并不代表新西兰政府的对外政策。这一表述强调央行独立性与更广泛地缘政治讨论之间的区分，同时将关注点放在国内使命上。 总体而言，Breman 的信息传递呈现出安抚与警觉并存的姿态：头条通胀已略超目标，但银行仍预计通胀将回落至2%的中点，并以闲置产能和相对温和的工资压力作为支撑。市场将关注后续数据，判断基础通胀是否真的在降温，还是持续的国内压力会促使央行在更长时间内维持较高的政策利率。 企业与投资者应关注需求与劳动力市场的动态，因为这些因素将主导未来的利率路径。来源：HUBFX 报道。

日本政府在最近的公开表态中再次强调对金融市场状况的高度警觉，同时向投资者传达正在观察市场的信号并努力避免无序波动。财政部长片山さつき指出，全球与国内市场的波动仍在持续，但债市的压力正在逐步缓解，为市场带来一定的缓释。 进入出海凯特小程序 进入出海凯特小程序 在记者会上的表述强调，政府将维持与金融市场的密切沟通，确保市场运作保持有序，避免突然的、难以预期的价格冲击。当前的政策环境使投资者更加关注财政信号、债券供给节奏以及货币正常化的路径。 关于财政政策，拟议中的消费税减税细节尚未最终敲定，这一不确定性提醒市场在缺乏明确资金安排的情况下谨慎评估扩张性财政的潜在影响。这一议题对长期财政可持续性和债务水平的评估具有重要意义。 此外，日本政府表示已与美国方面保持定期沟通，包括与美方官员的持续对话，彰显在全球市场波动时期加强国际协调的重要性。 总体来看，财政大臣的表态旨在在承认市场风险的同时稳定市场情绪，强调市场对话的核心作用。当前背景下，市场仍在评估财政刺激与货币正常化之间的平衡点，投资者将密切关注财政纪律、债务水平以及未来货币政策路径的信号。

核心发现 – 第一层次的结论是，巴菲特的回报更多来自对高质量企业的持续敞口，而非仅仅购买价格便宜的股票。对1978年至2024年的主要持仓进行回顾，研究显示多数股票在买入时并非处于 Tradtional 的低市净率区间。相反，他始终愿意为具备品牌力、定价能力和长期增长潜力的公司支付溢价。 – 第二层次的解读是，超额收益的大部分可以用系统性因子来解释。也就是说，质量因子对结果的贡献显著，而传统的“便宜/便宜得多”的价值因子在解释力上逐渐减弱。 – 第三层次的要点聚焦于无形资产。品牌、知识产权、生态系统的支配力，以及人力资本所带来的竞争壁垒，成为巴菲特投资组合长期表现的核心来源。 – 第四层次的发现指出，传统的市净率等估值指标在解释巴菲特的收益时并不如人们想象中重要。无形资产和质量因素的影响力，远超低估值本身。 – 最后，研究也显示，巴菲特对“因子投资”思路的早期嗅觉其实早于学术界的系统界定。几十年前他就已经在实践层面实现了对质量与无形护城河的重视。 进入出海凯特小程序 进入出海凯特小程序 演变背景与案例分析 在早期经济以有形资产为主的阶段，低市净率的股票确实提供了相对直观的价值空间。然而，经济结构的演变——从以物质资产为核心到以品牌、创新与网络效应为核心——改变了价值的构成。巴菲特的投资轨迹也反映了这一转变：在可口可乐等经典案例中，他以高质量资产为基础获得长期回报；在后来时期，苹果等科技与品牌驱动型企业的投资，尽管价格水平超出传统价值指标，但其无形资产的叠加效应带来持续增长。 方法论解读 通过因子分解的方法，研究者将巴菲特的表现拆解为若干可解释的组成部分：质量因子、无形资产因子、以及传统的估值因子。结果显示，质量与无形资产对超额回报的解释力显著，而“传统价值”贡献在近年显著减弱。这并非否定他早期的策略，而是揭示了一个更普遍的投资逻辑：在资产负债表日益强调无形要素的现代经济中，企业的可持续竞争力与知识产权、品牌号召力等无形资产成为稳定回报的重要驱动。 对投资者的启示 – 以系统化的方式追求高质量与无形护城河：可以通过建立以质量因子和无形资产为核心的投资框架来实现，未必需要巨额的判股洞察力或对单一Stock的深度挖掘。 – 重新定义“价值”的含义：不要只盯着账面价值与折价，而应关注品牌力、定价能力、创新能力以及生态系统的粘性。 – 采取可复制的投资节奏：通过长期持有、分散投资与定期再平衡，捕捉因子驱动的稳定回报，同时控制风险暴露。 – 结合现代市场环境的灵活性：在资产轻型、信息与网络效应主导的经济中，无形资产的作用愈发突出，投资框架也需要与之适配。 结论 这组研究并非对巴菲特“神秘选股能力”的简单再现，而是对其核心逻辑的一次系统化梳理：长期成功来自对高质量、具备强大无形护城河的企业的持续性投资，以及对因子驱动机制的深刻理解。对于当下的投资者而言，构建一个以质量与无形资产为主导的组合，可以在不依赖绝对规模的前提下，在现代资产结构中实现可持续的回报。巴菲特的实践提醒我们，价值投资的演进并非放弃“价值”二字，而是在更广义的框架下重新定义何为真正的价值。 来源提示 相关研究聚焦于 Sparkline Capital 的 Kai Wu 所作的分析（2025 年 July 发布），并结合巴菲特历史持仓进行因子分解。对于希望深入理解的读者，可以参考原始研究，以获取更详尽的量化方法与数据分解。