金属价格正在以惊人的速度上行，黄金一度见到5,075美元/盎司，白银也在112美元关口上方徘徊，开启了贵金属的新阶段。与之形成鲜明对比的是矿业股的估值，却仍未跟随金价的上涨而充分拉升，仿佛黄金还被锁定在4,500美元的区间里。\n\n市场观察者已经注意到这样一个显著的错位：尽管贵金属价格在上行，相关股票的折价仍然存在，且潜在的回补空间尚未充分被市场定价。斯高比银行（Scotiabank）在最新研究中指出，黄金相关股对 bullion 的折价大约为17%（加权平均约15%），在现货价格与市场预期持续向上之时，这一差距显得尤为明显。若以2026至2027年的现金流预测来衡量，矿业股的估值回升空间仍然可观。\n\n为直观呈现这一机会，Scotiabank 的分析还提到：黄金股相对 bullion 的折价约17%（加权约15%），2026年的自由现金流收益率约6.0%；若以现货价格估算，2026年的收益率约7.0%，2027年约7.8%（现货约9.4%）。与金价自2026年初上涨约500美元/盎司（约11%）相比，矿业股尚未以同样速度追踪，因此估值仍具上行空间。\n\n为帮助投资者把握潜在机会， Scotia 还对银价、金价的预测进行了调整：他们将2026年银价预测提高至65美元/盎司，但这一预测水平仍然低于现货约40%；黄金预测则约为4600美元/盎司，低于当前交易水平约100美元的幅度。尽管如此，分析师们仍然看到贵金属矿业股的价值。\n\n以下是 Scotia 与 TD 今日重点列出的七个名字，以及为何被视为具潜力的入口：\n\n1. Eldorado Gold (EGO)\n- 若寻找一个重新定价的故事，Scotiabank 认为这是最佳切入点之一，已将 EGO 上调至 Sector Outperform，原因是 Skouries 项目预计在2026年第一季度投产。\n- 亮点在于 Skouries 将 EGO 从开发阶段带入正向自由现金流阶段；在此之前，分析师普遍将股价重估视为执行风险逐步消散的信号。\n\n2. Pan American Silver (PAAS)\n- 当前银价处于高位，PAAS 提供了真正能够推动业绩的银金双重敞口。Scotiabank 将其列为银金暴露的首选之一。\n- 市场普遍看到“更强势、持续更久”的银环境，PAAS 的高杠杆使其在这轮反弹中具备显著上涨潜力；TD 也看好 Coeur Mining (CDE)，目标价约31美元。\n\n3. Wheaton Precious Metals (WPM)\n- 对于投资者而言，选择矿产开采的直接挖掘风险越来越高时，流媒体模式提供了更低成本的波动性暴露。\n- Scotia 将 WPM 视为“流媒体公司中最具增长前景”的选项之一，TD Cowen 给出买入评级，强调其稳健的组合结构。\n\n4. Barrick Gold (B)\n- 当一般投资者进入该领域时，往往会选择龙头股。当前视角下，Barrick 的估值并不算高。\n- TD Cowen 的数据表明 Barrick 的 P/NAV 约为0.98x，而同业多在1.0x至1.5x之间；Scotiabank 将其列为 Top Pick，若金价能维持在高位，估值差距有望缩小。\n\n5. Kinross Gold (KGC)\n- 如果你关注自由现金流，Kinross 的表现值得关注。\n- TD Cowen 预测2026年的 FCF 率约为7.6%；Scotiabank 也将 KGC 视为 senior producers 中的高潜力选项，在现货价格水平下利润率有望快速扩大。\n\n6. Centerra (CG)\n- Centerra 在贵金属领域被视为深度价值股的代表：0.52x P/NAV、约4.5x EV/EBITDA，覆盖2026E/2027E；在 Cowen 的假设下，其自由现金流收益率约在8.1%至9.9%之间。\n\n7. B2Gold (BTG)\n- B2Gold 体现了对黄金价格的杠杆性敲击。Cowen 给出0.78x P/NAV、约3.1x / 2.3x EV/EBITDA（2026E/2027E），以及约9.0% / 29.9% 的 FCF 收益率（2027）。若运营计划保持，金价走高将放大现金流，推动债务下降与资本回报，从而促使市场重新评估其“低估”的 multiples。\n\n综合来看，金价与银价的强势推动着贵金属市场的基本面，美股市场对矿业股的估值修复仍有相当的空间。若银价长期保持高位、金价继续维持高位，这些 17% 的 NAV 折价在不久的将来可能被逐步消化，投资者可重点关注上述七家公司在未来几轮价格行情中的表现与估值修复路径。\n\n注：本文所述观点基于公开研究报告整理，投资决策应结合个人风险偏好与投资期限进行。
