摘要：
- 中国央行在预期激进放松的情况下，仅进行了小幅降息。
- 中国人民银行优先考虑金融稳定，并运用针对性流动性工具。
- 预计财政刺激将在2026年承担政策支持的主要角色。
中国央行在货币放松政策上采取了一种明显谨慎的态度，这违背了市场对于激进降息的普遍预期，尤其是在国内需求疲软、通货紧缩压力和结构性失衡的经济环境下。在过去一年里，中国人民银行仅降息一次，降幅为10个基点，这是自2021年以来年度降幅最小的一次，尽管主要华尔街银行预测会降息多达40个基点。
这一谨慎态度令市场感到意外，特别是在北京首次在14年来信号转变为“适度宽松”的货币政策立场，以应对与美国日益加剧的贸易紧张局势。经济学家们低估了中国出口部门的韧性、对银行体系稳定性的担忧以及强劲股市反弹的影响，这些都降低了实施大幅降息的紧迫性。
与全球其他同行相比，中国的货币政策立场显得格外突出。在过去两年中，发达经济体的中央银行平均降息达到1.6个百分点，而中国人民银行仅进行了很小的调整。在考虑通货膨胀后，中国的利率已回归正利率区域，凸显了北京不愿跟随美联储、欧洲央行和日本央行在经济下行时采取的超宽松政策。
相反，政策制定者更多依赖于针对性和非常规的工具。通过短期和中期操作的流动性注入、选择性再贷款项目、对股市的支持以及重新购买政府债券的措施，保持了宽松的融资条件，而并未大幅削减基准利率。这些措施推动了像七天回购利率这样的同业借贷成本降至2023年初以来的最低水平。
官员们认为进一步降息的空间有限，关键政策利率——七天逆回购利率维持在1.4%的水平，并且担心深度降息可能压缩银行利润、削弱信贷增长并引发“日本化”的担忧。因此，财政政策预计将在2026年发挥主导作用，而货币政策则主要集中在维持流动性和保持政府融资成本低，而不是推动需求复苏。
原文发表于HUBFX | 全球账户 | 外汇风险管理.
