合伙人

周一市场呈现日本股市与国债市场的分化修复态势。广义Topix上涨约0.9%，收于3,623.72点，市场情绪在利率走稳的支撑下有所改善，同时受到华尔街夜盘走强的提振。\n\n本月的剧烈波动与政治因素及债市走向密切相关。市场此前对一位关键政治人物推动更宽松财政政策的预期曾扩大，然而在她宣布两年暂停8%食品消费税的举措后，财政路径的不确定性再次引发关注，市场担心财政可持续性问题。因此，政治议题继续作为市场焦点，相关动态将影响短期投资情绪。\n\n在债市方面，财政担忧此前对日本国债价格造成压力，尤其是超长期部段收益率的上行一度引发市场对股市情绪的打击。然而在随后交易日，国债市场出现回稳与反弹迹象：30年期日债收益率下跌，最大回落约4个基点，降至3.68%，此前周二曾高点触及约3.880%。收益率与价格呈现典型的反向关系，债市的回暖有助于缓解市场对于市场性失序可能扩散的担忧。\n\n全球风险偏好的改善也为 equities 提供支撑。在特朗普宣布取消对欧洲盟友的关税威胁并排除以武力占领格陵兰的情景后，市场对短期尾部风险的担忧有所缓解，这一变化为全球市场情绪带来正面影响，也间接支撑了日本市场的走强。\n\n展望未来，若政治风险逐步得到缓解且全球风险偏好继续改善，日股与日债之间的相关性可能继续呈现分化修复的格局。投资者应关注财政政策走向、日本国内政治日程以及全球宏观数据更新，以评估短期波动的边界与潜在机会。

摘要：据《华尔街日报》等报道，特朗普政府被指正在以年底为时间节点，推动对古巴的政权变革。这一策略被视为仿效对委内瑞拉的处理经验，试图通过经济压力与内部离心力量的叠加，促成长期以来未能实现的目标。本文就此议题进行梳理与评估，探讨其逻辑、潜在风险与区域影响。 背景与核心判断 – 报道要点：美方被认为相信古巴经济在多年的外部支持削弱后正走向崩溃边缘，因而更愿意尝试“内部脱离”路径，以促成政权更替。此举强调对经济与内部人士的影响力，而非公开的军事行动。与对委内瑞拉的前例相比，古巴的挑战更为复杂——缺乏可操作的公开反对力量、缺少广泛的民间社会结构，以及相对模糊的权力交接路径。 – 目标与手段：重点在于削弱重要的经济支柱，包括对能源供应的打击、削断对外汇来源的渠道，以及对尚在运作的海外医疗任务等财政性项目施加限制。这一组合被视为尽快扩大压力、促使内部变革的切入点。 委内瑞拉经验的两重性 – 模板与警告：参与者将委内瑞拉的打击-谈判路径视为一个可复制的范式，同时也提醒这一路径充满风险。2021年以前的对委行动展示了通过外部干预与内部裂变实现权力更替的可能性，但同样带来不可预见的稳定性成本。 – 现实差异：对古巴而言，缺乏成熟的法治框架、公开的 oppositional 力量以及可替代的政治秩序设计，使得转型的“谁来接班”成为最核心的悬而未决之问。即便内部人士出现离心，也不一定能迅速、平稳地形成替代体制。 经济脆弱性与治理挑战 – 关键脉络：长期依赖委内瑞拉提供的石油与财政支撑，一旦切断，古巴的能源与物资供给可能在短期内出现断裂。对食品、药品与电力的供应不足，可能加剧社会压力与财政紧张，成为推动议程的潜在动力。 – 人道与政治风险：若转向以经济挤压为主的变革路径，短期内可能引发物资短缺、价格暴涨及民生成本上升，进而对民众生活造成直接冲击。这种情境下的“转型”极易伴随不确定性与社会动荡。 路线图的透明度与现实挑战 – 公共蓝图缺失：目前并无对外公开的、可操作的政治过渡方案。内部讨论多由高层官员与情报评估支撑，缺乏透明度，使外部观察者难以评估可实现性、时间表与替代方案。 – 风险评估：尽管部分盟友对通过外部压力促成领导层变更存在认同，但也有人士警告，若转型失败，可能引发政治不稳、社会混乱甚至人道主义危机，这正是对前一次委内瑞拉案例的深刻反思。 区域与国际影响 – 区域稳定性：对古巴的变革尝试不仅影响哈瓦那，还将波及整个加勒比与跨海地区的外交与安全格局。区域内对美方策略的解读，将直接影响其他国家对外政策的预期与风险偏好。 – 国际关系的博弈：此类行动在法治、主权与人权议题上的争议将被各方放大。国际社会对干预手段、经济制裁的合法性与后果将持续成为讨论焦点。 结论与展望 – 现阶段，关于古巴的政权变革议程更多呈现为“压力策略”的阶段性组合，试图通过经济与信息层面的作用力促成内部变革。与委内瑞拉的对比显示，其中的机遇并不等于可预期的结果，转型的可控性与可持续性仍然不确定。 – 对政策分析者与观察者而言，关键在于关注以下动向：是否出现可被内部人士触发的“退出机制”信号、经济压力的实际传导效果、以及区域与国际社会对该议程的反应与影响评估。 注：本文基于公开报道与权威媒体的分析整理，具体操作细节与时间表因涉及敏感信息而可能分阶段披露或调整，读者应关注后续官方与主流媒体的权威更新。

2025年，中国白银出口再度回到全球市场的关注焦点，年出口量约为5100吨，创下自2009年左右的16年新高。这一数据在市场上引发的讨论，核心在于北京是否会进一步收紧出口许可，以及这对全球供应链的潜在影响。总体来看，现有证据并未支持市场对“全面收紧”或“大规模供应中断”的担忧。\n\n市场情绪与数据呈现出一定的分离：尽管存在关于出口许可制度扩展的传闻与担忧，实际的货物流向和节奏并未出现实质性阻滞。多位主要出口商反馈称，银的出口在很大程度上仍在既定框架内运作，许可扩展未对流量产生显著影响。\n\n从制度层面看，大多数银出口仍依托加工贸易规则运行——即 refined 材料在出口时享有相对较低的额外监管门槛。这一机制是推动当前出口规模的重要“放行器”，使得许可扩展对日常流动的实际冲击有限。\n\n推动此次出口量提升的关键因素，是国内精炼能力的持续扩张。通过提升 processing capacity，国内企业提高了对银的加工与输出效率，能够更好地满足全球市场的工业需求与投资需求，从而在价格走强的背景下依然保持出口韧性。\n\n从市场观察的角度，可以看到政策预期与实际供给之间存在明显错位：在全球对战略金属与供应链安全的关注度上升的背景下，银的出口未出现与其他大宗商品相似的紧缩态势。这也提示市场参与者，短期内对银价的风险偏好与供应端的基本面之间，仍需以数据为基础的判断来取代臆测。\n\n展望未来，若中国持续推动精炼产能扩张并维持灵活的加工贸易框架，银的全球供应格局有望保持相对稳健。然而，全球需求端的变动、以及对银及其衍生品的新兴市场需求，仍可能成为价格波动和流动性的重要驱动因素。对于企业与投资者而言，关注点应聚焦于加工贸易规则的执行情况、国内产能扩张的持续性，以及国际市场对银的需求变化。\n\n本分析基于行业估算与出口商反馈，原文报道与更完整的数据请参阅 HUBFX 的相关报道：”China silver exports hit 16-year high in 2025 despite control fears”。

要点摘要： – Bridgewater对中国股市保持建设性态度 – 在岸基金2025年实现约44.5%的回报（税前/费前） – 业绩远超CSI 300指数（约18%同期涨幅） – 政策支持与市场情绪是主要驱动 – 未来将适度提高对中国相关风险资产的敞口 Bridgewater在岸私募管理机构最近给投资者的信函再次强调，对中国股市保持积极、审慎的乐观态度。报告指出，伴随盈利预期改善、宏观政策信号增强以及市场情绪好转，中国股市在全球资金配置中仍具吸引力，尽管评估会随宏观与政策环境的变化而调整。 在具体业绩层面，Bridgewater旗下的All Weather Plus在2025年实现显著回报。全年约为44.5%的净收益率（税前/费前），显著跑赢同期CSI 300指数的约18%涨幅。这一表现源于基金的多元化投资策略，其对股票、债券与大宗商品的跨资产配置能力在波动周期内发挥了缓冲作用，并把握了市场的结构性机会。 基金管理方指出，年度增长的关键驱动因素包括：国内政策信息传递的积极信号、外部环境的缓和以及市场情绪的改善。此外，对中国AI领域龙头企业及相关高成长领域的乐观预期，也为市场情绪提供了正向推动。 在市场地位方面，Bridgewater在中国的对冲基金市场份额持续提升。2025年境内管理资产规模达到约600亿元人民币，成为外资对冲基金在岸业务中的佼佼者之一。考虑到中国对冲基金行业的总体规模约7万亿元人民币，这一增长态势凸显了Bridgewater在中国资产管理行业的重要影响力。 展望未来，Bridgewater表示中国的总体政策取向预计将继续对经济增长形成支持，政策制定者具备维持稳定增长的意愿与工具，因此计划在中国相关风险资产的敞口上进行温和且渐进的增加。 需要强调的是，上述判断基于年末的宏观与政策环境，后续数据与政策变化可能带来调整。对于关注在岸及境内外资产配置的投资者而言，这份来自全球资深机构的最新观察，为理解中国市场的潜在机会与风险提供了有价值的视角。

近日，HUBFX 报道称人民银行今日公布的美元对人民币基准汇率为 7.0019，明显高于市场普遍预估的 6.9697。该基准汇率由央行每日设定，作为在岸市场日内定价的参考点，同时也是市场对当日汇率波动范围形成预期的重要信息。基于此数据，市场参与者需要关注人民币在全球宏观环境中的压力与美元走强的叠加效应。 要点解读 – 基准汇率的作用：央行设定的中间价为日内交易的指引，通常影响银行间接入市场的报价以及企业在外汇交易中的定价策略。相比市场前瞻性预期的差异，今日的中间价反映出政策层面对人民币的阶段性态度与对外部因素的综合评估。 – 与市场预期的对比：7.0019 高于 6.9697，意味着在当前价格形成中，人民币承压程度高于部分市场参与者的预期。这种差异可能源自对美元强势持续、资本流动与央行调控节奏的再评估。 – 对市场的影响：在岸交易情绪可能由此变得更为谨慎，跨境资金成本上升的风险也随之上升。进口成本可能走高，而出口端的盈利换算成人民币时也会受到汇率波动的直接影响。 对企业与投资者的影响 – 对进口企业：若以美元计价的进口成本在短期内被新基准压高，企业的成本端压力将上升，需要加速评估汇率对利润率的冲击，并考虑短期对冲策略以锁定成本。 – 对出口企业：美元回到人民币区间的走强，理论上有利于将美元收入折算成更多的人民币，但实际收益仍取决于对冲安排与合同结构。 – 对金融投资者：汇率波动加大可能带来外汇风险敞口的再平衡需求，适度的对冲或多元化外汇头寸有助于下降潜在的波动性影响。 风险管理建议 – 确定汇率风险敞口的上限与承受能力，建立明确的对冲策略与触发条件。 – 组合使用工具：在合规前提下，结合远期、掉期、以及期权等工具进行多层次对冲，提升在不同市场情景下的灵活性。 – 实施自然对冲与现金流管理：通过改变量化合同币种、调整应收/应付账款的币种结构来实现自然对冲。 – 关注市场与政策信号的持续变化：持续跟踪央行公告、披露和宏观数据，以及美中货币政策路径的变化，以调整对冲节奏。 结语 – 7.0019 的基准汇率位于当前全球金融市场的紧张态势中，折射出人民币面临的短期压力以及美元强势背景下的市场情绪。企业与投资者应将此类信息纳入日常的风险管理框架，结合自身现金流、合同结构与供应链特点，制定更具韧性的汇率应对策略。后续若有进一步数据与央行政策指引，将对定价机制与市场预期产生重要影响，需保持持续关注。 本次分析基于 HUBFX 的报道要点整理，如需了解原文的更详细细节，请参考 HUBFX 的相关报道。

最新公布的就业数据表明，澳大利亚12月劳动力市场出现显著反弹，总体就业人数较前月增加约3万人，超出市场普遍预期。值得关注的是，全职岗位增幅达到54,800，显示劳动力需求的韧性，而非仅靠兼职岗位推动。失业率下降至4.1%，创七个月新低，自上月4.3%以来显著回落。劳动力参与率小幅上升至66.7%，但尚不足以吸收新增就业岗位，促使失业率继续下降。工作时数也提升了0.4%，进一步印证劳动利用率的改善。 不过，月度数据的波动性仍然存在，12月季度的表现在市场心态上却有重要意义：季度平均失业率为4.2%，低于澳联储对4.4%的预测，暗示潜在条件比预期更紧。市场反应迅速，澳元在数据公布后走高，利率定价也发生显著调整。当前对2月3日加息的概率约在50%上下，而5月的首次加息已经被市场完全定价。 接下来最具决定性的事件是下周公布的季度CPI数据（1月28日悉尼时间11:30），这将成为判断RBA是否提前行动的重要依据。整体而言，这组数据为理解澳大利亚的劳动力市场走向以及货币政策路径提供了关键线索。原文报道：Australia jobs surge in December, lifting AUD and RBA rate hike expectations。

日本在12月的出口数据中仍显示出连续多月增长的韧性，但美国市场需求放缓和进口上升共同作用，导致贸易顺差显著缩小。政府统计显示，12月出口同比增长5.1%，低于11月的6.1%以及市场普遍预期的6.1%中位数，这一结果在一定程度上揭示了全球需求分化与区域性风险的交织。与此同时，美国对日出口出现大幅回落，而对中国的出口则实现小幅提升，构成了区域结构的显著对比。以下要点与分析可帮助读者把握这组数据背后的意义。 要点回顾： – 日本出口已连续第四个月增长，显示出对外部需求的持续支撑与价格竞争力的改善； – 12月对美国的出口同比下降11.1%，反映美国需求放缓以及贸易政策不确定性带来的滞后效应； – 对中国的出口同比增长5.6%，在一定程度上缓解了其他地区的疲软，显示区域贸易流动趋于稳定； – 进口同比上升5.3%，明显高于市场预期，表明国内需求回暖以及成本推升对进口的拉动作用； – 贸易顺差为¥105.7亿日元，明显低于市场预期的约¥356.6亿，凸显进口回升对外贸口径的挤压效应。 深入解读： – 结构性因素驱动下的出口韧性：日元走软为出口价格提供竞争力，叠加全球需求仍具韧性的背景，促使出口在多月之内持续上涨。然而，区域性需求分化逐步显现，尤其是美国需求的放缓对总量产生拖累。 – 区域差异化的信号：对美国出口大幅下降，而对中国出口却实现小幅增长，提示日本的外部市场暴露在不同贸易环境中，转移性需求与供应链重新配置对区域贸易格局产生影响。 – 进口走强的含义：进口同比上升超出预期，体现国内需求的回暖与原材料、部件成本的上升压力，也反映制造业和消费领域的健康信号。进口的走强一方面支撑国内生产，另一方面削弱了短期内的贸易顺差空间。 – 政策与价格传导的综合效应：在美元与全球贸易环境的不确定性中，日央银行对通胀风险保持警觉，而汇率的走弱持续为出口企业带来价格竞争力。这一动态对货币政策走向与企业投资决策具有重要影响。政府对以往与华盛顿就某些关税安排所建立的框架仍在观察之中，关税基准的存在感影响企业的定价与成本结构。 – 宏观前景与政策修正：政府近期将FY3月底结束的年度经济增长预测由0.7%上修至1.1%，这显示在综合需求回暖、出口韧性以及外部环境相对改善的共同作用下，增长前景有所提振。但出口对美国需求的敏感性仍需警惕，若美方需求持续疲软，外部需求的不确定性将继续制约日本的增速。 展望与思考： – 对策层面，企业应关注区域市场的多元化与价格传导机制，利用日元走软带来的竞争力，同时通过提升附加值与供应链韧性来降低对单一市场的依赖。 – 政策层面，央行在防控通胀与维持货币政策灵活性方面的姿态将直接影响汇率、企业信心与投资节奏。财政与贸易层面的稳定框架，也将有助于缓释进口增长对短期顺差的压缩效应。 – 纵向看，随着全球经济格局的调整，日企在中国、美国及其他区域的出口策略需保持灵活，以应对区域需求的波动与贸易政策的不确定性。 总之，12月的日本贸易数据呈现出“出口继续扩张但内外部挑战并存”的画面。日元走弱与外部需求的韧性共同支撑了出口，但美国市场的放缓与进口回升共同压缩了贸易顺差的规模。面对复杂的全球环境，日本的出口结构调整、国内需求的稳定性，以及央行与政府的政策协同，将成为未来几个月内外部环境走向的关键变量。 来源与背景：该分析基于日本政府发布的月度外贸数据，以及相关市场报道，重点关注出口增速、区域分布、进口增速、贸易顺差以及宏观政策信号。

在最新公布的澳大利亚12月就业数据中，失业率降至4.1%，显著低于市场预期的4.4%，前值为4.3%。这组数据显示劳动力市场具备韧性，招聘活动仍在扩张轨迹上。 解读要点： 就业市场的稳健可能源自经济结构的多元性，以及服务业的复苏。 工资压力与通胀路径的走向仍需观察后续数据，尤其是工资增长是否拉动消费与价格水平。 对政策路径的影响：如数据持续偏强，市场对央行在未来几个月的政策立场预期可能转向更谨慎，降息节奏或放缓。 对货币市场与风险资产的影响：澳元可能出现短期走强，债市对通胀与增长的评估也将调整。 原文报道链接如下：Australian December 2025 unemployment rate 4.1% (expected 4.4%, prior 4.3%) appeared first on HUBFX | Global Accounts | FX Risk Management. 结论：本次数据展现出坚实的就业韧性，但市场仍需关注随后的就业结构数据、工资增速以及通胀指标。 Posting this very solid jobs data, I’ll be back with more on this separately.

引言 亚利桑那沙漠中的退役军用飞机博尼亚德库长期被视为老化设备的墓地。如今，全球对快速部署电力的需求加剧，学界和行业开始把这里的发动机视为一个高度理论化的潜在来源。以下是对这一设想的梳理。 背景 位于戴维斯-蒙森空军基地的博尼亚德库大约存放着4000架退役飞机。随着数据中心对备用或滚动备用电力的需求增加，业界开始探索利用改造后的喷气发动机来提供临时或辅助电力的可能性。 理论容量 在理论层面，这些发动机在储存状态下的合计产能可达到约40000兆瓦，约为当地现有发电总量的10%左右。不过需强调的是，这个数字只是理论输出，且依赖发动机在经过长期存放后仍能保持完好、可服务和随时投入使用。 最大潜力来自涡扇 涡扇发动机被认为具有最大的潜力，理论上可贡献大约32000兆瓦。航空发动机核心改造成发电用涡轮的案例已存在，如GE Vernova 的 LM6000 系列就源自 CF6 引擎家族，并有翻新单元在市场上可购。通常而言，专门为发电设计的涡轮机在效率和优化上往往优于改装的航空发动机，这也把成本和性能并列为关键考量因素。 其他发动机类型 直升机用涡轮轴发动机的潜力大约为1600兆瓦，因尺寸小、拆除复杂且效率不及现代柴油发电机而使得大规模应用存在疑问。涡桨发动机，如来自 C-130 等机型，理论上还能增加约7300兆瓦，但改造成本同样不可忽视。 现实挑战 从实际角度看，这一设想更像是对能源稀缺的一种直观示例，而非近在眼前的解决方案。对某些发动机的改造在特定场景可能成立，但要让博尼亚德成为有意义的发电源，成本和后勤挑战往往压过潜在收益。 数据中心与能源约束 这一议题也映射出数据中心对稳定、可预测电力的强烈需求。对比不同能源方案时，成本、可靠性、维护周期等因素往往成为决定性因素。诸如美国能源情报署等机构的分析为这类讨论提供了客观基线，强调在当前技术和经济条件下，退役发动机的规模化应用仍具重大挑战。 结论 退役喷气发动机的设想提供了一个有趣的理论框架，用以审视在能源紧张局势下的替代路径。然而要把它转化为现实、可持续的大规模发电来源，尚需克服成本、物流、维护可靠性和长期运营等多重障碍。 参考与来源 文中提及的数据与分析来自美国能源情报署等公开资料，以及截至目前行业对将退役发动机改造用于数据中心供电的相关讨论。

日本政府公布的12月贸易数据显示，进口和出口在当月同样表现稳健，说明内外部需求在四季度基本维持韧性。然而，出口增速显著低于市场预期，未能提供外部支撑。与此同时，进口的跳升成为影响贸易平衡的关键因素，使得月度贸易顺差较市场预期有所缩窄。 从分项看，能源及原材料等进口回暖是推动进口走强的主要驱动力之一，而出口方面，半导体相关设备、汽车及其零部件等传统优势行业的增速有所放缓。外部需求波动、全球供应链调整以及日元汇率水平等因素共同作用，导致出口增长放缓。 市场与政策含义：较弱的出口增速可能抑制国内产出增速，对GDP的贡献形成压力。此外，进口走强对贸易平衡与通胀传导也可能产生影响，短期内对日元走势构成一定压力并对央行货币政策前景带来不确定性。 展望：在全球需求尚未明显回暖的背景下，日本需关注出口结构性转型及产业升级的进展，同时关注能源与原材料价格波动对进口的影响。投资者关注点将集中在下一轮贸易统计及BoJ态度的线索上。 相关解读及数据细节，请参阅 hubfx 的分析文章：Japan data: December trade surplus smaller than expected (import jump, export growth slow)，原文发表于 HUBFX | Global Accounts | FX Risk Management。