合伙人

本篇稿件聚焦欧洲时段与美洲时段的市场要点，结合日内主要事件及数据对风险偏好与通胀前景的潜在影响进行分析。\n\n欧洲时段要点：\n- 本日欧洲时段的主要焦点包括紧急EU领导人峰会，以及特朗普在达沃斯签署所谓的“和平理事会”的举动。峰会的安排早在特朗普昨天放弃关税威胁之前就已确定，因此短期内市场关注点不太可能因此产生重大波动。随着特朗普昨日放弃关税威胁并提出未来格林兰交易框架，市场情绪预计偏向风险偏好。\n- 此外，特朗普还主导了对所谓“和平委员会”的签署，该机构旨在通过金融安排解决国际冲突的长期问题，永久会员的入会有10亿美元的价格标签。尽管有趣，但就短线而言，对市场的冲击预计有限。\n- 综述而言，欧洲时段更可能被对全球风险偏好回升的预期所主导，尤其是在特朗普宣布淡化关税威胁并构建 Greenland 框架的背景下。\n\n美国时段要点：\n- 美国时段的核心数据将聚焦于失业救济申请数据。初请人数预计为209千，前值为198千；续请为1890千，前值为1884千。这组数据被广泛视为“低解雇、低招聘”的劳动市场信号，若有改善，或提示活动回升。\n- 同时公布的还有美国核心PCE物价指数——美联储偏好的通胀衡量指标。由于市场对CPI和PPI数据的前瞻性解读，PCE数据通常已被市场基本消化，且以11月数据为基准，更新频率较低，因此对短期走势的激发作用有限。\n\n市场解读与展望：\n- 在未来几个交易日，关注点将更多落在数据路径与政策预期的互动上。若失业数据持续改善而通胀路径温和，可能支撑短线的风险偏好，但需警惕任何关于全球增长放缓的信号及地缘事件的再度发酵。\n- 本文的要点与分析可参考 HUBFX 的日常要闻汇总。上述内容也出现在 HUBFX 网站的“What are the main events for today?” 一文中。若需进一步追踪，请核对最新数据与官方发布。\n\n结语：\n- 当前的市场氛围仍以价格驱动与数据前瞻性为主，投资者在评估跨市场机会时，应综合考量地缘风险、通胀路径以及全球增长前景，并保持对潜在波动的准备。

在全球贸易环境再度受到美方因素影响之际，2025年中国交出了一份相对特殊的成绩单：全年出口达到3.77万亿美元，同比增长5.5%；进口为2.58万亿美元，基本持平；贸易顺差达到1.19万亿美元，创下历史新高。这一数字在一定程度上引发关于中国经济是否“全面强劲”的讨论，因为对美出口却同比下降20%，降至约4200亿美元；对美进口也下降14.6%，至约1397亿美元。这背后到底发生了什么？答案并非简单的“好坏分明”，而是更为复杂的结构性叠加。 要点之一是市场多元化与全球布局的作用。根据分析，国内企业正在逐步将市场重心从美国这一全球最大的单一消费市场，转向东南亚、非洲、拉美等地区，这使得外部需求的分布更加均衡。此外，通过“第三国转口”和供应链再配置，中国的产业链有能力在不同市场之间实现更灵活的调整，从而在对美出口疲软的同时，维持对其他区域的持续出口。简言之，全球市场结构的调整正在为中国的外贸增长提供缓冲。 与此同时，国内需求的提升仍然是一个尚未解决的核心矛盾。尽管出口表现强劲，国内的消费与投资并未同步释放潜力。零售销售增速长期乏力，季节性调整后呈现持续的回落态势：11月环比下降0.4%，12月再次下降0.1%；同比增速在12月仅为0.9%，季度均值约1.1%。投资方面，2025年同比下降约3.8%。这些数据共同指向一个事实：在贸易顺差扩大的同时，国内需求的“内生驱动”仍然不足，需要更有力的政策工具来激活。 从宏观层面看，官方数据显示2025年GDP增长约5%，但第四季度增速放缓至4.5%，这进一步印证了内需提升的紧迫性。若要在2026年实现更稳健的增长，货币政策与财政政策的协同作用将成为关键。市场普遍预期在新五年规划（3月公布）中，消费将获得更明确的政策定位；但要真正实现从“外部驱动”的出口导向转向“内部驱动”的消费和投资提振，仍需推进深层次改革，避免增长潜在的通缩压力。 关于未来的政策走向，存在两条并行路径的逻辑。一方面，若内需持续偏弱，降息与扩大财政刺激等刺激工具的组合可能成为必要选择，以提振消费、改善投资环境和增强市场信心。另一方面，五年规划若要实现对消费的真正提振，可能需要更具结构性的改革举措，如提高居民收入水平、扩大中等收入群体消费能力、优化 housing 与金融市场的环境等。两条路径的有效衔接或将决定2026年的增长质地：是维持相对稳健的增长轨道，还是出现阶段性放缓的风险。 从更长的视角观察，当前的贸易强势并不能简单地被视为“经济全面强劲”的信号。将近五年的股市表现（如沪深指数与恒生指数）相较于美股的动向，确实呈现出不同步的波动性；而以五年为尺度的比较则揭示了更为谨慎的现实：高位的贸易顺差更多地反映全球分工格局的变化和区域市场的多元化，而非单纯的国内需求拉动。换言之，外贸的出色表现是一种结构性优势，但要实现国内经济的全面、均衡、可持续增长，仍需在消费、投资与改革之间建立更强的协同。 展望未来，市场将继续关注数据的走向、消费信心的修复以及政策组合的实际效果。对于投资者与企业来说，关键在于把握区域市场的多元化机会、优化供应链配置，并关注国内需求端的改善路径。只有在消费、投资与政策扶持形成合力的情况下，全球化背景下的中国经济才能实现更为稳健和可持续的增长轨迹。 版权声明：本文基于公开数据与行业分析整理而成，意在提供对2025年中国经济与贸易格局的结构性解读与前瞻性思考。

在本日的市场观察中，两个核心货币对的关键水平以及到期日带来的交易动能成为主导。首先，EUR/USD 触及并围绕 1.1700 的关口波动。美元在本周早些时候的回撤后略有反弹，推动 EUR/USD 再度承压于该水平之下，市场的上行动力依然脆弱。即将到来的到期日预计会对价格施加一定压制，配合 1.1658-1.1667 的小时移动均线形成的支撑区域，短线行情可能在该区间徘徊。 另一方面，USD/JPY 在 159.00 关口附近徘徊。当前交易环境更多受干预风险驱动，市场对来自东京的头条新闻高度敏感，价格波动也因此易受情绪影响。然而，干预工具的存在限制了上行动能，涨势的上限目前仍显著受限。 关于市场结构，今晚及明日的到期日可能叠加提高市场的波动性。交易者应重点关注核心技术位的突破与否，以及头条新闻对情绪的辐射效应，以便把握方向。 如欲了解更详尽的到期日分析，请参阅 FX option expiries for 22 January 10am New York cut，原文报道可在 HUBFX 获取，链接为 https://hubfx.co/fx-option-expiries-for-22-january-10am-new-york-cut-2/，站点同样提供其他相关分析与风险提示。

随着新年开启，美元在最近两周承压的走势再次成为市场关注的焦点。分析机构指出，特朗普回归政治议题所带来的不确定性，以及对美联储独立性的讨论，正在成为短期汇率波动的主要驱动因素。 HSBC 的最新市场基线强调，2026 年的“赛跑”已经开启，未来还将出现更多曲折与变动。政策不确定性不仅仅来自地缘政治，也包括未来谁将担任美联储主席，以及这一人选对未来 FOMC 货币政策走向的潜在影响。 就汇率表现而言，增长型货币在 G10 中被视为可能领跑的力量，尽管市场对今年加息预期有所回撤。值得关注的是，澳元、纽元和瑞典克朗被视为在主要货币中最值得关注的“优选”之一。 HSBC 还指出，高质量的新兴市场外汇在未来有望超越大盘，尽管在其当前展望中尚未进入核心预测。 从风险与驱动因素的角度看，如果不确定性逐步回落、结构性与周期性驱动因素转向对美元更为有利的方向，且外资持续买入美国资产、美国股市表现领先且活动数据有意外亮点，美元可能重新走强并跃升至领先地位。反之，美元可能继续在相对低位观望，直到地缘政治进展与政策路径的不确定性得到更明确的消化。 总体而言，当前美元似乎处在“后场”位置，未来的走向将高度依赖地缘政治的走向、联储主席的人选及其对未来货币政策的含义。以上观点基于 HSBC 的市场研究与前瞻性分析，需结合全球政策与数据动态进行持续评估。原文讨论与背景可参考相关市场报道与分析文章。

近期，全球外汇市场持续关注日元的走向。根据高盛的分析，日元在日本国内最新的经济与政治发展推动下，短期仍可能继续走弱。日本首相高市早苗推动的财政扩张议程被视为核心因素之一，市场担心财政赤字与债务可持续性对日元前景的冲击。\n\n在这轮讨论中，美元/日元的近端区间被普遍视作155-160的窄幅区间，干预风险抑制了上行空间。然而，数据显示与选举风险若有意外，日元走弱的动力仍可能增强。\n\n关于干预行动，Goldman Sachs 指出价格水平的初步评估点，亦称之为 rate check，是投资者关注的关键信号。这一动作通常由日本银行（BOJ）或财政部（MOF）执行，以评估市场水平为由进行侦察性干预，实质上意味着两大机构已具备随时出手的准备。\n\n历史上，这样的 rate check 常常成为实际干预前的预兆。最近一次发生在2024年7月中旬，东京方面随后出手买入日元。再往前，是2022年9月14日的前夕。\n\n除了干预风险外，市场也需警惕另一种可能性：日本央行可能通过政策工具提前调整利率，以影响汇率与通胀预期。也就是说，即使短期日元承压，未来的路径仍可能因政策冲击而出现波动。\n\n对投资者而言，核心在于识别干预何时发生，以及经济数据对政策走向的潜在影响。持续关注即将发布的数据与选举风险，以及它们对美元/日元的驱动，将有助于在波动中把握机会。\n\n如需进一步深度分析，请参阅：Intervention risks to cap USD/JPY upside – Goldman Sachs（HUBFX）

在最近的一次学术论坛上，来自中国人民银行的资深顾问对美国日益扩大的公共债务提出了谨慎评估。随着债务总量持续上升及其与GDP比重的攀升，全球市场对美国财政可持续性的担忧逐步升温。这一观点不仅反映出国际社会对 Washington 财政路径的关注，也意味着潜在的全球传导效应正在增大。 本文聚焦事件要点、各方观点及其对全球经济格局、尤其是中国利益的潜在影响，帮助读者理解这场讨论的脉络与意义。 要点梳理： – 来自中国央行的资深顾问在学术论坛上公开表达对美国债务路径可持续性的担忧，指出债务上升的长期趋势可能难以为继。 – 学者黄益平对美国债务与财政赤字的长期路径提出质疑，认为在当前的政治与制度环境下短期内实现财政纪律的可能性不高。 – 讨论中还提及美国的财政约束在近期内难以通过显著的赤字控制来实现，政策制定的方式与制度框架被视为制约因素。 – 哈佛大学教授、前美国经济政策制定者Jason Furman也表达了对赤字规模的担忧，指出债务轨迹处于一种越来越难以持续的状态，并警示任何实质性的赤字调整都可能带来外部经济后果。 – 数据层面，2025年美国公共债务总额约达到38.4万亿美元，与上一年相比增长约2.23万亿美元，凸显全球投资者对美国财政前景的关注程度上升。 这些评论并非孤立现象，而是全球对美国财政可持续性以及其带来的外部性持续关注的一部分。美国国债在全球金融体系中的规模与深度，决定了任何财政调整对全球资本市场、汇率与经常账户的潜在传导。 对中国及其他持有大量美元资产的经济体而言，这场讨论强调了若干要点：在全球化的金融网络中，美国财政路径对全球金融稳定性的潜在影响，以及在多边框架下推进对话与协作的重要性。短期内，中国及其他经济体可能更关注风险分散、资产配置优化，以及在必要时通过国际谈判表达自身立场与关切。 展望未来，全球需要在关注财政可持续性的同时，关注财政政策与宏观稳健工具之间的协同性，寻找在促进经济增长的同时降低潜在外部性的方法。理解债务、赤字与经常账户之间的关系，将有助于投资者、政策制定者与国际社会更清晰地评估风险与机会，并共同探索更稳健的全球经济治理路径。

摘要性导读 最近，高盛将其对2026年12月末黄金价格的预测从4900美元/盎司提升至5400美元/盎司。上述修正基于两个核心驱动：私营部门的黄金配置正在增强，以及央行对黄金储备的持续购买。以下是对这一判断的要点分析以及对投资者的含义。 驱动因素 1. 私人投资者配置的多元化趋势 高盛指出私营部门进入黄金市场的结构性趋势正在增强。投资者的持仓正在从以往的短期投机转向更长期的组合配置，这反映出市场对黄金作为对冲相关风险、以及在全球去相关性与去通胀故事中的角色的再评估。 2. 央行买盘的持续强力锚定 央行在2026年的购买量被视为稳定金价的关键支撑。高盛预计央行购买平均约60吨/年，主要来自新兴市场央行的储备结构性多元化进入黄金。这意味着需求并非单纯对价格的反应，而是由长周期的储备管理偏好所驱动。 3. 新兴市场储备多元化的结构性特征 将黄金纳入储备被视为对传统储备货币的替代性选择，反映出全球储备管理格局正在发生更广泛的结构性调整。这一趋势为黄金提供了超越市场短期波动的长期支撑。 4. 中期需求的粘性提升 高盛认为黄金的供需平衡正在变得更紧凑，矿产供应、回收流入以及新增需求之间的缓冲能力被官方购买和投资者参与所消化。这意味着价格的回撤可能会更有限，反弹的潜力更持久。 市场意义与投资启示 – 更长周期的需求视角下，黄金可能在投资组合中扮演更稳定的风险对冲角色，而非单纯的短线交易工具。 – 对投资者而言，持续关注央行储备动向和实体资金的进入将比以往更重要。 – 风险管理应关注全球利率、美元走向、地缘政治风险及通胀路径的潜在变化，这些因素仍会在短期内带来波动。 结语 在央行储备多元化与私人参与加码的双重支撑下，黄金的中长期需求展望正趋于稳固。若上述两大驱动保持活跃，金价或将维持相对坚挺，回撤幅度也可能相对有限。

周一市场呈现日本股市与国债市场的分化修复态势。广义Topix上涨约0.9%，收于3,623.72点，市场情绪在利率走稳的支撑下有所改善，同时受到华尔街夜盘走强的提振。\n\n本月的剧烈波动与政治因素及债市走向密切相关。市场此前对一位关键政治人物推动更宽松财政政策的预期曾扩大，然而在她宣布两年暂停8%食品消费税的举措后，财政路径的不确定性再次引发关注，市场担心财政可持续性问题。因此，政治议题继续作为市场焦点，相关动态将影响短期投资情绪。\n\n在债市方面，财政担忧此前对日本国债价格造成压力，尤其是超长期部段收益率的上行一度引发市场对股市情绪的打击。然而在随后交易日，国债市场出现回稳与反弹迹象：30年期日债收益率下跌，最大回落约4个基点，降至3.68%，此前周二曾高点触及约3.880%。收益率与价格呈现典型的反向关系，债市的回暖有助于缓解市场对于市场性失序可能扩散的担忧。\n\n全球风险偏好的改善也为 equities 提供支撑。在特朗普宣布取消对欧洲盟友的关税威胁并排除以武力占领格陵兰的情景后，市场对短期尾部风险的担忧有所缓解，这一变化为全球市场情绪带来正面影响，也间接支撑了日本市场的走强。\n\n展望未来，若政治风险逐步得到缓解且全球风险偏好继续改善，日股与日债之间的相关性可能继续呈现分化修复的格局。投资者应关注财政政策走向、日本国内政治日程以及全球宏观数据更新，以评估短期波动的边界与潜在机会。

摘要：据《华尔街日报》等报道，特朗普政府被指正在以年底为时间节点，推动对古巴的政权变革。这一策略被视为仿效对委内瑞拉的处理经验，试图通过经济压力与内部离心力量的叠加，促成长期以来未能实现的目标。本文就此议题进行梳理与评估，探讨其逻辑、潜在风险与区域影响。 背景与核心判断 – 报道要点：美方被认为相信古巴经济在多年的外部支持削弱后正走向崩溃边缘，因而更愿意尝试“内部脱离”路径，以促成政权更替。此举强调对经济与内部人士的影响力，而非公开的军事行动。与对委内瑞拉的前例相比，古巴的挑战更为复杂——缺乏可操作的公开反对力量、缺少广泛的民间社会结构，以及相对模糊的权力交接路径。 – 目标与手段：重点在于削弱重要的经济支柱，包括对能源供应的打击、削断对外汇来源的渠道，以及对尚在运作的海外医疗任务等财政性项目施加限制。这一组合被视为尽快扩大压力、促使内部变革的切入点。 委内瑞拉经验的两重性 – 模板与警告：参与者将委内瑞拉的打击-谈判路径视为一个可复制的范式，同时也提醒这一路径充满风险。2021年以前的对委行动展示了通过外部干预与内部裂变实现权力更替的可能性，但同样带来不可预见的稳定性成本。 – 现实差异：对古巴而言，缺乏成熟的法治框架、公开的 oppositional 力量以及可替代的政治秩序设计，使得转型的“谁来接班”成为最核心的悬而未决之问。即便内部人士出现离心，也不一定能迅速、平稳地形成替代体制。 经济脆弱性与治理挑战 – 关键脉络：长期依赖委内瑞拉提供的石油与财政支撑，一旦切断，古巴的能源与物资供给可能在短期内出现断裂。对食品、药品与电力的供应不足，可能加剧社会压力与财政紧张，成为推动议程的潜在动力。 – 人道与政治风险：若转向以经济挤压为主的变革路径，短期内可能引发物资短缺、价格暴涨及民生成本上升，进而对民众生活造成直接冲击。这种情境下的“转型”极易伴随不确定性与社会动荡。 路线图的透明度与现实挑战 – 公共蓝图缺失：目前并无对外公开的、可操作的政治过渡方案。内部讨论多由高层官员与情报评估支撑，缺乏透明度，使外部观察者难以评估可实现性、时间表与替代方案。 – 风险评估：尽管部分盟友对通过外部压力促成领导层变更存在认同，但也有人士警告，若转型失败，可能引发政治不稳、社会混乱甚至人道主义危机，这正是对前一次委内瑞拉案例的深刻反思。 区域与国际影响 – 区域稳定性：对古巴的变革尝试不仅影响哈瓦那，还将波及整个加勒比与跨海地区的外交与安全格局。区域内对美方策略的解读，将直接影响其他国家对外政策的预期与风险偏好。 – 国际关系的博弈：此类行动在法治、主权与人权议题上的争议将被各方放大。国际社会对干预手段、经济制裁的合法性与后果将持续成为讨论焦点。 结论与展望 – 现阶段，关于古巴的政权变革议程更多呈现为“压力策略”的阶段性组合，试图通过经济与信息层面的作用力促成内部变革。与委内瑞拉的对比显示，其中的机遇并不等于可预期的结果，转型的可控性与可持续性仍然不确定。 – 对政策分析者与观察者而言，关键在于关注以下动向：是否出现可被内部人士触发的“退出机制”信号、经济压力的实际传导效果、以及区域与国际社会对该议程的反应与影响评估。 注：本文基于公开报道与权威媒体的分析整理，具体操作细节与时间表因涉及敏感信息而可能分阶段披露或调整，读者应关注后续官方与主流媒体的权威更新。

2025年，中国白银出口再度回到全球市场的关注焦点，年出口量约为5100吨，创下自2009年左右的16年新高。这一数据在市场上引发的讨论，核心在于北京是否会进一步收紧出口许可，以及这对全球供应链的潜在影响。总体来看，现有证据并未支持市场对“全面收紧”或“大规模供应中断”的担忧。\n\n市场情绪与数据呈现出一定的分离：尽管存在关于出口许可制度扩展的传闻与担忧，实际的货物流向和节奏并未出现实质性阻滞。多位主要出口商反馈称，银的出口在很大程度上仍在既定框架内运作，许可扩展未对流量产生显著影响。\n\n从制度层面看，大多数银出口仍依托加工贸易规则运行——即 refined 材料在出口时享有相对较低的额外监管门槛。这一机制是推动当前出口规模的重要“放行器”，使得许可扩展对日常流动的实际冲击有限。\n\n推动此次出口量提升的关键因素，是国内精炼能力的持续扩张。通过提升 processing capacity，国内企业提高了对银的加工与输出效率，能够更好地满足全球市场的工业需求与投资需求，从而在价格走强的背景下依然保持出口韧性。\n\n从市场观察的角度，可以看到政策预期与实际供给之间存在明显错位：在全球对战略金属与供应链安全的关注度上升的背景下，银的出口未出现与其他大宗商品相似的紧缩态势。这也提示市场参与者，短期内对银价的风险偏好与供应端的基本面之间，仍需以数据为基础的判断来取代臆测。\n\n展望未来，若中国持续推动精炼产能扩张并维持灵活的加工贸易框架，银的全球供应格局有望保持相对稳健。然而，全球需求端的变动、以及对银及其衍生品的新兴市场需求，仍可能成为价格波动和流动性的重要驱动因素。对于企业与投资者而言，关注点应聚焦于加工贸易规则的执行情况、国内产能扩张的持续性，以及国际市场对银的需求变化。\n\n本分析基于行业估算与出口商反馈，原文报道与更完整的数据请参阅 HUBFX 的相关报道：”China silver exports hit 16-year high in 2025 despite control fears”。