摘要
- 日本计划在FY26预算中假设债券费用的利率为3%
- 这一假设反映了日本政府债券收益率的上升和日本银行政策的正常化
- 这是近二十年来预算中最高的假设利率
- 更高的债务服务成本可能会限制财政灵活性
- 此举标志着对高利率环境的更现实的接受
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据报道，日本政府计划在2026财年的预算中，对长期政府债券的费用假设利率为约3%，这是近二十年来的最高假设利率。这一消息刚刚传出，市场在亚洲的反响持续升温。
这一利率假设用于财政部在编制预算时，估算政府需支付的庞大公共债务的服务成本，即政府预计在未到期债券上的利息支付。
假设利率上升有几个主要驱动因素：
1. 市场收益率上升
- 由于市场预期货币政策收紧及中央银行支持的减少，日本政府债券（JGB）的市场收益率急剧上升。包括30年期JGB在内的长期收益率已在市场上超过3%，达到了自引入以来的最高水平。
2. 日本银行政策正常化
- 日本银行提高政策利率至0.75%，为30年来的最高水平，并逐步缩减收益率曲线的支持，导致市场对长期利率的定价显著上升。
3. 财政压力和支出计划
日本的国家债务在发达国家中名列前茅，超过国内生产总值的230%，而近期在高市价和财政包裹下，首相高市早苗的支出计划加剧了市场对债务可持续性的担忧。
财政影响
在预算中假设更高的利息成本意味着政府正在为更大的债务服务费用做准备，即使不发行显著更多的债券。这可能会挤压对其他优先事项的支出并收紧财政灵活性。
市场现实
3%的利率假设表明东京认识到全球和国内真实收益率的提高，而非继续保持不切实际的低成本预测。这可以增强投资者信心——至少减少惊讶的可能性，但也反映出更严峻的融资环境。
收益率与日元
预算中的更高假设利率往往与市场中更高的真实收益率相关。如果市场真正定价长期JGB收益率为3%或更高，它可以支撑对JGB的流入，同时也支持日元走强，因为更高的真实利率使得日元资产更具竞争力。然而，评论指出，由于对日本银行未来政策走向的预期，外汇市场的影响并不均匀。
债务可持续性叙事
预算假设上升至3%强调了日本宏观叙事的更广泛转变：从数十年的超低利率和宽松融资，逐步转向风险和成本的重新定价，无论是在国内还是全球。
底线
这不仅仅是账务处理。这是一个明显的标志，表明市场对日本债券收益率的重新定价，受到日本银行正常化和财政现实的推动，现在已被纳入政府的预算框架。这对财政政策、JGB市场以及关于日本宏观经济转型的更广泛叙事具有重要影响。
