然而这次的反弹确实有明确的宏观驱动因素。首要的驱动因素是增长预期。如果你对未来的增长持积极态度，那么你也可以期待未来更高的盈利，而股价正是反映这一点。
这些增长预期在四月份受到重创，当时特朗普宣布了非常激进的关税政策。那时，市场开始定价较低的增长预期，甚至潜在的衰退。当特朗普暂停激进关税，将税率降至10%时，这些负面增长预期开始向积极方向调整。随着进一步的降温、贸易协议等措施的出台，这一趋势持续了几个月。
值得注意的是，尽管美国的GDP报告为负，市场仍然稳定反弹。这是因为市场具有前瞻性。它在定价未来两个季度预期的更好增长。GDP报告反映的是市场在四月份已经定价的内容。依赖于回顾性数据的投资者确实面临较大困难。
可以说，2025年上半年完全是关于关税的。
而2025年下半年则由美联储推动。
事实上，如果你查看S&P 500或纳斯达克的价格图表，你会注意到7月和8月我们大部分时间处于区间震荡。这段时间我们在7月得到了略微鹰派的FOMC决策，伴随着8月疲弱的劳动力市场数据，增长预期的积极动能开始减弱……
但美联储出手相救。政策制定者开始发出鸽派评论，并为即将到来的降息打开大门，最终在杰克逊·霍尔论坛上以鲍威尔的鸽派态度达到高潮。股市再次因预期降息而对增长动能持乐观态度。
德鲁肯米勒曾说过：“盈利并不会推动整体市场，推动的是美联储。关注中央银行，关注流动性变化。市场中的大多数人都在寻找盈利和传统指标。推动市场的是流动性。”
美联储可以单独推动经济陷入衰退或将其拉出。目前它在支持经济和市场。不要与美联储对抗。
问题在于经济过热，这时美联储的支持减弱，并开始与市场对抗。而这就是我们可能面临回调（甚至崩盘）的地方……
现在，市场预计到2026年底将有112个基点的放松，而美联储仅预计75个基点。这表示市场过于乐观。因此，理论上，鹰派的再定价应该会引发所有资产类别的回调。因此，如果你在等待回调，就耐心等待美国数据。如果我们获得强劲的美国数据（特别是下周的非农数据），那么我们可能会迎来一次体面的回调。
但不要犯这个错误……
这很可能只是一次回调。在这种环境下，人们可以选择买入或等待，但绝对不能卖出（除非你是以催化剂为支持进行快速交易）。一旦市场定价回归到与美联储的预期一致，股市应该会重新启动反弹。
实际上，只要美联储的反应机制保持鸽派，下行空间就会受到限制。这种“融化上升”阶段只要美联储仍然更关注劳动力市场，就可能持续。等到通货膨胀开始成为严重担忧，我们才能迎来有意义的调整（如果美联储开始加息，则可能出现熊市）。在那之前，回调只会是逢低买入的机会。
一些人提到了德鲁肯米勒关于“科技泡沫”的另一个名言。那时德鲁肯米勒屈服于情绪，即使知道不该这样也仍然参与了泡沫。他在泡沫的顶部买入，最终损失了数十亿。人们将这句话视为当前反弹的教训和警告。但有一个关键的区别：当时美联储开始加息，中央银行是在与市场对抗。
而如今，美联储却在做相反的事。美联储是否在促成泡沫目前尚不明确，只有时间能告诉我们。但你不想与之对抗。在这种情况下，索罗斯的话更为适用：“当我看到泡沫形成时，我会冲进去买入，为火上浇油。”
