通货膨胀与经济展望：当前形势分析

随着经济环境的不断变化，通货膨胀已成为各国央行政策关注的焦点。根据最新的数据，2025年7月的头条个人消费支出（PCE）通胀率同比上升了2.6%，核心PCE上升了2.9%。在这一背景下，本文将深入探讨当前通货膨胀、劳动力市场、经济增长以及货币政策的前景。

通货膨胀现状

• 商品价格上涨1.1%，扭转了2024年的下降趋势。
• 住房服务的通胀持续趋于下行，非住房服务的通胀仍略高于与2%历史水平一致的水平。
• 关税的影响正在显著推高价格，预计未来几个月效应将会累积。
• 基本情况：以关税推动的价格上涨是短期的、一次性的变化。
• 风险：可能创造工资与价格的动态关系或提高通胀预期，但美联储主席鲍威尔认为情况不太可能发生。
• 美联储承诺不允许一次性的价格水平上涨转变为持续通货膨胀。
• 长期通胀预期稳定在2%附近。

劳动力市场

• 最近三个月的工资增长放缓至每月35,000个职位，而2024年为168,000个。
• 失业率上升至4.2%，但仍处于历史低位。
• 由于移民政策收紧，劳动力增长显著放缓。
• 劳动参与率轻微下降，劳动需求和供应均有所减弱。
• 劳动力市场看似“平衡”，但这种平衡反映出双方的放缓，增加了就业的下行风险。
• 风险：突发经济 downturn 可能导致裁员和失业增加。

经济增长

• 2025年上半年GDP增速放缓至1.2%，2024年为2.5%。
• 放缓主要由于消费者支出疲软所致。
• 一些放缓反映出供应侧约束（移民、关税、监管和税收政策变化）。
• 风险平衡似乎向低增长和劳动市场疲软倾斜。

货币政策前景

• 当前政策立场仍然保守，但比一年前更接近中性，缩小了100个基点的差距。
• 通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行。
• 政策框架要求在目标相互矛盾时平衡双重使命的两个方面。
• 美联储将“谨慎行事”，而不是按预设路线前进。
• 决策将取决于Incoming数据、风险以及前景。

美联储政策框架（修订声明）

• 每五年进行一次审查；2025年的修订是自2012年以来的第二次公共审查。
• 主要变化：
• 移除使零下限（ELB）成为定义特征的语言。
• 取消“补偿”策略（灵活的平均通胀目标），回归于灵活的通胀目标。
• 移除“就业不足”表述，澄清美联储可能无法仅依靠对最大就业的不确定估算来收紧政策。
• 新语言：就业可能在某些情况下超过实时估算，而不影响价格稳定。
• 如果劳动力紧张威胁到通胀，仍需采取预防性措施。
• 重申对以下的承诺：
• 长期通胀预期的良好锚定。
• 在通胀与就业目标冲突时采取平衡的方法。
• 2%的通胀目标作为价格稳定的锚。

关键主题与承诺

• 美联储仍然依赖数据，灵活且具有前瞻性。
• 价格稳定对经济福祉至关重要，特别是对于弱势家庭。
• 承诺每五年审查政策框架，以适应结构性变化。
• 美联储将继续追求最大就业和2%的通胀，以实现完全透明和问责。

总的来说，美联储正在重新校准其更加平衡和灵活的框架，意识到过去五年通胀风险的迅速显现。政策制定者学到的重要一课是，过于强调劳动市场的“缺短”和与零下限相关的担忧可能会削弱美联储的信誉。未来的政策将密切关注数据，以便在动态经济环境中做出及时而有效的调整。