1) 最高法院对关税的裁决
最高法院将在6月底之前决定美国对加拿大征收关税的合法性，但由于这是一次加快审理的听证会，我们预计将在本月或2月做出裁决。裁决本身非常重要，特别是在可能的退款方面，但这里有一个关键的信号机制。投票的边际和理由将告诉我们，如果特朗普尝试以其他方式施加关税，可能会发生什么，这也是政府官员所提到的。如果特朗普看起来将大部分失去施加关税的权力，我预计风险资产及与全球增长相关的任何资产，如大宗商品，将会出现大幅的正面反应。与此同时，我预计黄金将会下跌。
反之， 如果关税得以继续，那么最高法院就显得像是对特朗普所欲所为的橡皮图章，您可以联想一下那种情况，但所有这些结果对全球增长都不是好事，我预计会看到资本从美国流出。这也可能为2026年黄金及贵金属的另一波大涨奠定基础。
当然，情况复杂且灰色地带很多，我不预计任何结果会完全简单明了，但我预计最高法院会否决关税，这应该对加元有利，并且为第二个重要问题铺平道路：
2) 美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）
在12月17日至18日，USTR似乎表明将追求留在协定中并延长该协议，但这将取决于对该协议的修订。
这一消息在年底十分接近时几乎被忽视，但总体来说是个好消息。美国将再次依赖乳制品的让步，但1514条来自利益相关者的评论中，大多数支持这一协议。
不幸的是，USTR决定大部分简报都在闭门会议中进行，但来自参与听证会的参议员们的报告表现积极。
“Greer发出了非常明确的声明，他们支持三国之间的协定，”共和党参议员詹姆斯·兰克福德说。一份《华尔街日报》的报道提到“十多名”立法者也指出，Greer并未提及退出协议。
或许在所有的关税焦虑中被忽视的是，美国表示有意退出，并在7月触发了日落条款（第34.7条），并不会结束这一协议。该机制只是一个审查机制，会在下一个十年内启动年度审查，而不是延长16年。协议依然有效。
每个国家在任何时候都可以在提前六个月通知的情况下选择退出该协议（第34.6条）。特朗普本可以在任何时候触发这一条款，但他并没有。也许他会采取极端措施，但为什么非得在这个时候？
底线是存在一些不确定性，但美国所阐述的问题并不对加拿大经济至关重要。乳制品在经济中所占比例很小，即便是钢铁方面，突出的问题也主要在墨西哥方面。加拿大可以简单地玩年度审查的游戏。
这里也有上升的空间，许多参议员正在推动一种‘北美堡垒’战略，主要以阻挡中国，但也可能针对其他外国商品。如果真的这样，这最终将对加拿大有利，因为这将确认零关税。
最终，随着这一过程的发展，预计特朗普会发出一些激烈的言论，但我认为这些都是可以逢低买入的机会。到2026年底，我们应该已经渡过这一阶段，这意味着钢铝关税将下降，而且可能木材的关税也会减少。
需要一些勇气，但除非您身处某个行业或乳制品领域，我认为您可以对谈判置之不理。
还有三件事情我认为将驱动加元在今年的表现：
1) 大宗商品
2025年对大宗商品来说是一个好年，而2026年应该也是如此。利率正在下降，全球增长看起来强劲。这里有一些动力，石油是个例外。今年的石油展望并不乐观，但这应该是我们找到底部的一年。美国的生产已经平稳，市场对OPEC的看法也相对清晰。我们距离潜在的石油市场赤字还有几年时间，而这是在OPEC不减产的情况下。我认为，最清晰的观点在于加拿大石油公司的股票。它们的价格比4月份或在过去几年原油价格处于相同水平时高得多。我认为这反映了市场对油砂价值的长期信心。
2) 政治
与此同时，加拿大看起来比一年前更适合投资。卡尼政府正试图为自然资源释放更多的便利条件。还有很多工作要做，但将史蒂芬·吉尔博特从内阁中移除的决策，表明了这一趋势的方向。此外，大宗商品项目需要很多年才能完成，但如果您观察加拿大的政治格局，您可以对卡尼的自由党或保守派执政充满信心。在许多辖区，您找不到那种确定性。
如果您回顾2025年，加元上涨了约5%。这使其在G10货币中处于中间水平。我认为这在某种程度上低估了过去一年积极的政治变化。
3) 房地产和消费者
我去年概述的一大风险是加拿大房地产，情况就如我所预料的那样推进。多伦多的房价又下跌了6%，2026年的前景也并不乐观。然而，关键的问题是消费者如何应对财富效应的下降。发生的事情是这种影响非常有限。尽管房产权益下降，但人们并没有减少支出。这很大程度上是由于自2018年以来，很少加拿大人触及房屋权益。市场已经超越住房担忧的最明显迹象是2025年银行股的表现。一旦对消费者的动态了解在年中变得明朗，银行行为良好，TSX整体表现也很不错。
今年面临的挑战类似，因为2021年超低的抵押贷款利率逐渐失去效力，但如今我们已能看到隧道尽头的光芒，实际情况比预期要好。我认为2025年最大的惊喜是尽管存在不确定性，加拿大消费者的强劲表现，我怀疑这在很大程度上是由于人口结构及婴儿潮一代的消费，但并不全是，整体形势良好。如果这一趋势在年中持续，我认为您可能会看到加拿大央行开始讨论加息，目前市场已开始定价今年晚些时候约65%的加息机会。
综上所述，我认为加元在2026年可能再次上涨5%。
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