2025年9月23日
经济展望
主席杰罗姆·鲍威尔
在2025年经济展望午餐会上，地点：罗德岛沃威克大普罗维登斯商会
感谢大家，很高兴再次来到罗德岛。上一次我有机会与大普罗维登斯商会交流是在2019年秋季。那时我提到过，“如果展望发生实质性变化，政策也会随之调整。”很显然，我们当时并不知道疫情会随之而来！
就在几个月后，新冠疫情的到来使得经济和政策以一种无人能预测的方式发生了急剧变化。在国会、政府和私营部门的共同努力下，美联储的积极回应帮助避免了对经济造成历史性的严重下行风险。
新冠疫情在经历了全球金融危机之后，紧接而来。接连发生的两场历久弥新的全球性危机给我们留下了深刻的伤痕，这些伤痕将陪伴我们许久。在全球民主国家中，公众对经济和政治机构的信任受到挑战。作为公务员，我们必须专注于在风暴中坚持我们应履行的重要使命。
在这一动荡时期，像美联储这样的中央银行不得不开发创新政策，以在危机时期实现法定目标，而不是用于日常经济管理。尽管经历了这两场独特而巨大的冲击，美国经济的表现却与其他大型先进经济体相当，甚至更好。我们必须不断回顾，从这些艰难的岁月中吸取正确的教训，而这一过程已经持续了十多年。
如今，美国经济在贸易、移民政策以及财政、监管和地缘政治领域的重大变化中显示出韧性。这些政策仍在不断演变，其长期影响还需要时间来观察。
最新数据显示，经济增长的步伐有所放缓。失业率虽然较低，但略有上升。就业增速减缓，失业的下行风险上升。同时，通胀近期有所上升，并保持在相对较高的水平。近期情况表明，风险平衡发生了变化，这促使我们在上周的会议上把政策立场调整得更接近中性。
今年上半年国内生产总值（GDP）增长约为1.5%，低于去年的2.5%的增长率。增长放缓主要源于消费者支出减少。住房市场活动依然疲弱，但在设备和无形资产上的商业投资有所回暖。正如九月份的《米色书》所述，企业仍在表示不确定性影响了他们的前景。消费者和商业信心的措施在春季急剧下降，虽然近期有所回升，但同年初相比仍然较低。
在劳动力市场上，员工的供需双双显著减缓，这是一种不寻常且具有挑战性的现象。在这个动态性较差且相对温和的劳动力市场中，失业的下行风险上升。八月份失业率略微上升至4.3%，但过去一年维持在相对低位。最近几个月，工资岗位增速急剧放缓，雇主平均每月新增仅29,000个岗位。最近的就业增长似乎低于维持失业率不变所需的“盈亏平衡”水平。但其他多个劳动力市场指标保持大致稳定，例如职位空缺与失业人口之比保持在1附近，同时，失业保险的初次申请也大致持平。
通胀虽然已显著减轻，但相对于我们2%的长期目标来说仍处于较高水平。最新数据显示，截至八月份，个人消费支出（PCE）整体价格在过去12个月内上涨了2.7%，高于2024年八月的2.3%。剔除波动较大的食品和能源类别，核心个人消费支出（PCE）价格上个月上涨2.9%，也高于一年前的水平。商品价格在经历去年下跌后，也推动了通胀回升。来自即将到来的数据和调查显示，这些价格上涨主要反映了更高的关税，而不是更广泛的价格压力。服务的去通胀仍在持续，包括住房。近期通胀预期的短期指标整体上升，主要是受到关税消息的影响。然而，超出未来一年，大多数长期预期指标仍与我们的2%通胀目标保持一致。
关于贸易、移民、财政和监管政策显著变化的总体经济影响仍有待观察。一个合理的基本假设是，与关税相关的通胀影响可能会相对短暂——这是一种一次性价格水平的变化。“一次性”上升并不意味着“立刻”发生。关税上调可能需要一些时间才能通过供应链完全反映出来。因此，这一价格水平的“一次性”上涨很可能会分散到多个季度，并在此期间表现为较高的通胀。
但围绕通胀走势的不确定性仍然很高。我们将仔细评估并管理更高且持续的通胀风险。我们将确保，这一价格的“一次性”上升不会演变为持续的通胀问题。
【货币政策】短期内通胀的风险倾向上行，而就业的风险倾向下行，这种局面非常具有挑战性。双边风险意味着没有一种无风险的路径。如果我们过于激进地放松货币政策，可能会留下通胀问题未解决的后果，并需要在未来逆转以恢复2%的通胀。而如果我们过长时间维持限制性政策，劳动市场可能会不必要地趋软。在我们的目标存在紧张关系时，我们的框架要求我们在这两个目标之间找到平衡。
失业的下行风险上升使风险平衡发生了变化。因此，我们在上次会议上认为调整政策立场为一个更中性的方向是合适的，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%到4.25%。这一政策立场我认为依然略显紧缩，使我们能够灵活应对可能出现的经济发展。
我们的政策并非按预设路径进行。我们将继续根据进来的数据、不断演变的展望以及风险平衡来决定适当的政策立场。我们承诺支持实现最大的就业和将通胀持续地恢复至2%的目标。我们在这些目标上的成功对所有美国人都至关重要。我们理解我们的行动将影响全国的社区、家庭和企业。
再次感谢大家的热情接待。
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