– 基本情景下的前景
– 野村认为，到2027年中前后日本央行有较高概率再度开启紧缩周期，三次加息的可能性被评为较高水平。
– 在基准情境中，三次加息的总概率约为60%。
– 政策利率有望从当前的0.75%上调至1.50%，这将是自1995年以来的最高水平，标志着日本长期超宽松货币政策格局的明显终结。
– 更鹰派的情景
– 若通胀持续性增强、工资增速加快、以及对经济能否承受更高利率的信心增强，野村情景还给出一个4次加息的更鹰派路径。
– 在该情景下，政策利率将升至1.75%，为1990年代末以来的高点水平。
– 关键驱动因素
– 通胀的持续性与工资动态被视为决定路径的关键摆动因素。工资与劳动力市场的紧张状况若持续改善，且通胀高于中性水平，支撑继续正常化的逻辑将更为稳固。
– 政策节奏与风险管理
– 野村强调，基准情景的路径并非“快进快出”的前潮，而是以稳健节奏推进。2026年6月、2026年12月及2027年6月将是三次潜在的加息点。日本央行在逐步提高利率的同时，将维持对金融稳定的关注，避免因快速紧缩引发债市波动或日元剧烈波动。
– 结构性与外部条件
– 欲达到上述路径，工资增速的改善需持续、劳动市场保持紧张且存在结构性劳动力短缺。与此同时，全球需求与金融条件的变化也可能对日本央行的行动空间形成制约。
– 另一种更为鹰派的转折
– 野村还给出一个40%的概率的替代情景：在此情景中，央行在截至2027年底前实现四次加息，终端利率上升至1.75%，需要更强劲的通胀与工资增长，以及对日本经济能否在更高利率环境中维持增长的更明确信心。
– 风险定价的转变
– 报告强调日本央行风险的非对称性正在变化：尽管下行风险仍在，但若国内通胀更具韧性，市场需要逐步为一个较高的终端利率重新定价。投资者可能需要在定价模型中逐步纳入高于此前预期的终端利率概率。
总体来看，野村的分析指向一个逐步、渐进且以通胀与工资数据为核心驱动的正常化路径。尽管全球环境仍存在不确定性，但若国内通胀持续并且工资结构对成本施压的传导明确，BoJ在2027年前后实现更高水平的政策利率并非难以成立的情景。对于市场参与者而言，关注点将落在通胀与劳动力市场的演变、以及全球金融条件变化对日本利率路径的传导效应上。
