本日的经济日历中，FOMC 会议纪要无疑将成为焦点，但另一个同样备受交易员和投资者密切关注的议题，尤为突出。随着美元在近月来受到广泛关注，市场对去美元化的讨论也不断升温，然而对美国国债的需求并未如部分观察所预期那样明显下降。
回顾去年的美国国债持有结构，2025 年 11 月的报告显示，外国投资者对国债的持有达到创纪录的 9.36 万亿美元。值得注意的是，中国的持有额进一步下降至约 6830 亿美元，为 2008 年以来的最低水平之一。
日本仍居首位，持有量约 1.20 万亿美元，英国位居次席，持有量约 8880 亿美元。值得强调的是，解读该报告时不能仅以表面数字为准。报告所列的仅是各国在美国托管机构中的国债持有量，而某些国家，特别是中国，仍通过非美国托管机构进行购买国债，因此在表内数字未必能全面反映真实的全球需求。
这也解释了比利时和卢森堡等国的持有量为何看起来与世界其他主要买家不相上下。它们往往充当其他外国持有者的托管中心，因此在统计中呈现出与其他大国相当的规模。
因此，单就数字本身需要保持谨慎判断。
另一方面，必须关注国债与美国债务结构的趋势性变化，即谁在推动国债的需求。当前的趋势显示，央行不再是唯一的主力买家；私人投资者——对冲基金、养老金、资产管理公司等——已成为主导买家，并且已持续了一段时间。在 11 月的报告中，私人部门的买入约为 1580 亿美元，是官方机构买入约 640 亿美元的两倍多。
这到底意味着什么？简言之，美国资金来源正逐步更依赖市场化资本，而非单纯的储备再利用。换言之，收益率与金融需求成为驱动因素，而非地缘政治因素的单一体现。
尽管存在关于去美元化的言论和自去年以来对美国的种种质疑，但国债在全球金融体系中仍被视为结构性重要资产。
然而，不能过于乐观地认为国债与美元体系依然稳固无虞。虽然当前仍显强劲，但向其他市场的转变趋势同样在加速。
作为提醒，全球央行储备中黄金所占比重在去年晚些时候也超过了国债，使得黄金在宏观储备配置中扮演更重要的角色。
原文链接于：Heads up: US Treasury to release TIC data later today，首发于 HUBFX | Global Accounts | FX Risk Management。
