数月来，在观察日元前景时，政治因素的影子始终难以忽视。本月早些时候的提前大选结果进一步将关注点聚焦于干预风险，目前的市场氛围仿佛日元随时都可能出现断崖式转折。届时，东京方面的干预举措很可能被提上日程。
目前，美元/日元仍徘徊在接近155的水平附近。这一水平被普遍视为日本财政部的潜在天花板；近期几乎没有口头警告的信号。然而，如果汇价继续上行至160附近，我们更可能看到东京官员出面公开斥责市场，甚至直接启动干预，因为此前“利率检查”等举措已经被采取过。
综合来看，仍有不少分析师对日元持更为看跌的观点，但瑞银集团（RBC）在此事上提出了一种更具反向思维的观点。其研究认为：
“我们对未来几个月的日元持看涨观点。我们强调的，是将 destabilise 固定收益市场与美元/日元资金流的日本国债（JGB）转向——我们认为这是一轮已开启的转型初期——无论在利率端还是在外汇端。”
这份报告将日本的轮动交易拆解为四个部分：激励、盈亏平衡点、资产持有与预期资金流。决定对日文债务的外资需求的两大因素，是久期等效性与汇率利差（FX carry）。随着美日盈亏平衡久期差缩小，未来将会有更大名义金额投入该交易，从而提升汇率影响力。总体而言，研究指向利率领域的偏好区域转移——并且伴随日元走强。这一长期主题被标注为“长周期”。他们维持了对美元/日元在2026年底前达到147、以及2027年底前达到135的预测。”
值得注意的是，该报告中并未提及干预或财政/政治风险这两个当前显著驱动交易情绪的要素。换句话说，这是一个相当有趣的视角，但仅仅聚焦利率而忽略其他驱动市场情绪的关键因素，难以全面反映市场的复杂性。
在没有其他关键驱动因素时，这样的视角可能成为评估日元的一个良好起点——尤其是在市场逐步调整以避免对货币的惩罚性反应之时。
原文出处与作者：It turns out not everyone has a bearish view on the Japanese yen，首发于 HUBFX | Global Accounts | FX Risk Management。
