加密货币的公允价值 – 比特币与以太坊的交易与投资问答

对忙碌的加密投资者的总结

• 可以讨论加密货币的公允价值，但它与传统股权折现现金流（DCF）方法是不同的。

• 对于比特币，需视其为数字商品：稀缺性、网络使用、矿工经济。

• 对于以太坊，需视其为平台代币：供应烧毁、质押和网络需求。

• 心理因素和技术图形往往主导时机。公允价值更像是一个状态映射，而非单一目标。

• 在选择山寨币时要谨慎，因为许多缺乏持久的基本面。

非财务建议。自行承担交易和投资风险。

Q1) 什么是传统金融中的“公允价值”？

在股权中，公允价值通常意味着预期未来现金流的现值，经过风险折现。债券使用票息和违约风险。房地产依靠资本化收入和可比性。商品没有现金流，因此投资者会使用稀缺性、生产成本和便利收益。加密货币更接近这一谱系的商品端。

Q2) 我们是否可以将“公允价值”引入加密货币？

可以，虽有 caveats。大多数加密资产不赋予现金流的法律权利，因此比特币或以太坊的公允价值取决于网络效用、供应机制和用户行为，而非股息。在实践中，加密估值是基本面、链上数据和市场心理的混合。

Q3) 关于比特币的估值 – 哪些框架实际上可以帮助？

将BTC视为货币商品。利用稀缺性、矿工经济和链上成本基础锚来定义范围，而非单一目标。

对我们加密投资者有用的视角：

1. 编程稀缺性
   比特币的供应路径和发行计划由协议中的代码固定。第一原则见原始的比特币白皮书。

2. 生产成本带
   矿工保障网络，面临实际的能源和硬件成本。从长远来看，边际成本可以像比特币估值的软引力区间。见Adam Hayes的论文《比特币的生产成本模型》。

3. 链上成本基础和活动
   投资者追踪网络的总成本基础和活动，以识别泡沫与折扣：

   • 实现市值 – 将每个硬币的值定为其最后一次链上交易的价值。

   • MVRV比率 – 将市值与实现市值进行比较，以标记极端。

   • NVT比率 – 一种价格与效用的风格倍数。

如何使用：将这些结合为BTC的公允价值范围。然后让风险偏好、资金流动和技术结构处理进出场。

Q4) 以太坊估值 – 它更接近“现金流”资产吗？

短期内更近，但仍不是股权。ETH不授予股东权利。然而，它的机制通过供应变化和质押奖励创造间接价值积累。

关键驱动因素：

1. 交易费用烧毁在需求激增时减少供应
   自EIP-1559以来，每笔交易的基础费用的一部分被烧毁。当网络需求高时，更多的ETH会从供应中移除。这不是股息，而是 outstanding tokens 的机械减少，能支持以太坊的公允价值随时间变化。

2. 权益证明经济
   合并后，验证者发布质押，并在保障链的同时获得发行和优先费。质押的持有者获得奖励。这对质押者来说是“类似现金流”的，但并非所有持有者的法律收入权。

3. 扩展变更影响费用组合和烧毁
   EIP-4844为 rollups 引入了 blob 数据，改变费用组成并改善L2经济学。这可能改变烧毁动态，因此任何以烧毁为锚的以太坊估值模型也会受到影响。

如何使用：跟踪净发行、费用烧毁趋势、质押参与度和L1-L2活动。将这些视为依赖状态的输入，这些输入会随着使用的增加和减少而移动ETH的公允价值范围。

Q5) 在加密领域中，公允价值与技术和心理学哪个更占主导地位？

在短期和中期窗口中，心理和定位往往主导。流动性周期、风险偏好与风险厌恶的周期、叙述的变化可以使价格远高于或低于任何模型。根据几项中央银行和学术研究，投机动态与全球风险偏好与加密周期强相关。这并不意味着公允价值毫无用处 – 它将其重新框定为风险管理的背景，而不是一个精准的目标。

Q6) 公允价值是否适用于山寨币？

仅适用于可选择的少数。超过一万个代币的市场中，许多缺乏持续的效用、可信的代币经济或稳健的治理。经验研究已记录协调性拉升和长线表现不佳于长尾部分。对于山寨币，在尝试进行加密估值之前，要求明显的使用和透明的经济原则。

Q7) 实用的公允价值地图，您可以放在屏幕上

对于比特币

• 围绕减半的稀缺性和发行背景。

• 矿工生产成本带作为软底或顶。

• 链上成本基础锚 – 实现市值和MVRV。

• 活动倍数 – NVT趋势。

• 宏观叠加 – 美元流动性、实际收益和风险情绪。

对于以太坊

• 净发行减去烧毁、费用烧毁的趋势、质押参与度。

• 验证者经济 – 优先费用和活动如何支持奖励。

• L1与L2的使用情况 – 扩展如何影响费用和烧毁。

• 链上成本基础和与BTC类似的估值振荡器。

交易策略

• 如果价格高于长期“价值范围”代理且风险偏好上升，则紧随其后用更严格的风险管理对待动量。

• 如果价格接近或低于成本基础带，并且宏观偏好稳定，则寻找确认转入的摆动进入点。

• 始终与市场结构和订单流量时机配合 – 公允价值引导偏向，而不是执行。

Q8) 投资者在比特币和以太坊的公允价值方面最大的单一错误是什么？

答案：强迫单点DCF风格的目标。加密估值在使用、发行和流动性变化时更有效作为一个区间，这个区间会收紧或扩大。根据该区间内的路径进行交易，使用技术和风险规则。

Q9) 快速回答常见搜索

• 今天比特币的公允价值是多少 – 没有单一数字。使用稀缺性、矿工成本带和链上成本基础来设定范围，然后与技术一起交易。

• 以太坊的公允价值是多少 – 取决于烧毁、发行、质押和网络需求。不断变化的L2经济学很重要。

• 比特币估值与以太坊估值 – BTC更接近数字商品，而ETH更接近一个有供应烧毁和质押的可编程平台代币。

• 最佳加密估值单一指标 – 没有。结合几个链上锚与宏观和技术一起参考。

给希望获得主要引用的读者的最少源头锚

• 比特币原始设计 – S。对于比特币估值和以太坊估值，以效用和供应动态为锚，然后让心理、资金流动和技术驱动时机。对于山寨币要特别谨慎选择。

  自行承担交易和投资风险。

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