自4月9日暂停相互关税以来，市场对全球经济放缓的预期减弱，开始预计经济将复苏。事实确实如此，随着软数据的改善，我们看到已有的趋势得到了进一步验证。
目前，市场对全球经济持续改善的预期依然存在，同时通货膨胀减缓的趋势也保持不变。这正是各国央行所传达的信息，央行们的反应机制也倾向于宽松政策。
不过，对于这种乐观预期来说，主要有两个风险：贸易战的重燃和通货膨胀。
首先，关于贸易战的风险，目前市场对“特朗普总是退缩”(TACO)的观点抱有相当的侥幸心理。我不能责怪大家因为行动大于语言，我们多次看见特朗普先升级谈判然后迅速降温。
我想这就是他的谈判策略。他希望其他国家将10%的关税视为好的事情，因此需要先设定更高的关税来让这一变化看起来像是改善。
我们正处于90天暂停的最后一个月，但截止日期后的情况仍然未知。显然，市场会在截止日期到来之前继续淡化恐惧，这源于愿望思维。因此，我不期望在这一领域会有太多进展，直到实际的截止日期到来。
无论如何，我认为贸易战重燃的风险较低，但仍然值得关注，因为这可能会改变增长预期，进而影响市场。
第二个风险是通货膨胀。在我看来，这一风险的出现概率相比贸易战要高。原因在于经济活动在经历了第一季度的停滞后，在接下来的几个月中可能会强劲反弹。
此外，我们还处于全球宽松周期之中，以及税收削减和放松管制的预期。这些都是推动增长的强大动力，并可能增加通货膨胀压力。请记住，通货膨胀是滞后指标，实际数据的反映需要时间。
一些领先指标，比如美国PMI，已经显示出相当显著的回升。
媒体对长期收益率上升的广泛报道，通常归因于财政支出。实际上，市场只是将其视为强劲增长和更高通货膨胀风险的定价结果。长期利率的形成主要受三个因素影响：未来的央行政策、通货膨胀预期以及未来国债发行的供需情况。
目前美国10年期国债收益率为4.45%，考虑到风险以及当前政策利率4.25%-4.50%这已是相当可以接受的水平。如果美联储明天加息，你会看到长期收益率普遍下降，因为市场将重新定价慢增长、低通胀及衰退风险。
只要通货膨胀的风险依旧存在，长期收益率的上升将是大势所趋。如果在接下来的几个月内上涨，我们将看到市场对2025年及后期预期的降息进行重新定价，这将对多个市场产生影响。
