摘要：
- 人民币在2025年上涨4.5%，是自2020年以来的最佳表现
- 前外汇管理局官员指出，人民币涨幅缺乏基本面支持
- 汇率走强主要受美元需求疲软驱动，而非资金流入
- 实际有效汇率(REER)下跌并不意味着人民币被低估
- 通缩和产出缺口反对人民币进一步走强
根据路透社的报道，尽管2025年人民币有显著上涨，但人民币的反弹并不足以表明其基本面的健康，前外汇管理局官员对此发出了警告。
在过去的一年中，人民币对美元的汇率上涨了约4.5%，结束了连续三年的下滑，成为自2020年以来的最佳年度表现。这一反弹引发了市场对人民币可能被结构性低估的猜测，认为其未来有进一步上涨的空间。
然而，前国家外汇管理局高层、现任中国银行国际证券全球首席经济学家关涛对此表示谨慎。他在自己的微信公众号上指出，关于人民币低估的说法“缺乏数据、事实或理论支持”。
关涛指出，中国外汇环境的近期改善主要是由于对美元的需求减弱，而不是对将外币兑换成人民币的信心增强。换句话说，支撑人民币上涨的主要因素是资本流出的减少，而非资金的流入增加。
一些投资者认为中国的实际有效汇率(REER)下跌以及可观的货物贸易顺差证明人民币被低估。但关涛警告称，REER贬值并不自动意味着定价错误或必然的升值周期。根据国际清算银行的数据，自2022年3月达到峰值以来，中国的REER已下跌近17%。
在国内，关涛提到持续的通缩压力反对人民币走强。中国的价格水平仍然疲软，名义增长继续滞后于实际增长，经济运作出现负产出缺口——这些情况传统上会对汇率施加下行压力。尽管2025年年底有所回暖，但生产者价格已连续三年下降，而消费者通胀率则创下16年来的最低纪录。
关涛还质疑了“人民币走强会自动吸引外资”的假设。尽管汇率升值会提高现有投资的回报率，但也会抬高新资本流入的进入成本。他表示，资本是否真正增加取决于这些相对力量之间的平衡。
