在最新的政策对话中，美联储圣弗朗西斯科联储主席玛丽·达利的表态引发市场关注。她表示自己更倾向于在2026年走向更多降息的路径，然而降息的次数是一两次，尚需观察数据与情景的发展后再下判断。
达利同时强调对利率的观点保持开放态度。要真正启动降息，通常需要对通胀路径有更明确的信心，或者认为劳动力市场的挑战性上升、风险增大，而非当前的“在可控范围内”的状态。
她指出，劳动力市场的状态对政策走向可能产生更大影响。许多工人确实感到处在刀口之上——如果就业市场从“几乎不裁员”转变为“出现裁员”，美联储可能需要采取降息以缓解由就业市场恶化带来的不确定性。与此相对的是，达利认为当前她所看到的脆弱性更多来自就业市场，而非通胀风险的上行。
在通胀路径若出现上行并使决策者更愿意延长紧缩周期时，达利表示愿意在更长时间内维持利率水平，这也意味着如果通胀回升，她会对更久的持有期头寸感到更为舒适。换言之，货币政策的航向并非一成不变，将随数据的演变而调整。
从市场角度看，短期到中期的降息预期正在发生变化。市场对3月降息的定价约为18%，而6月17日会议的降息已基本被定价在市场价格中，若凯文·沃尔什得到确认并出任主席，这一路径可能再度调整。就一整年的定价而言，随着本周就业数据走软，定价从周初的约48个基点上升至约57个基点，反映出对降息的分歧逐步被压缩并向市场传导了更强的降息预期。
综上所述，现阶段的对话与市场定价共同揭示：在就业市场表现出更多不确定性与潜在脆弱性时，市场对降息的态度更为明确；而若通胀路径继续走强，达利及其他官员更可能保持耐心，等待更实证的数据来确认路径。对于投资者而言，持续关注就业数据的走向、通胀的实际演变以及美联储官员的沟通信号，将是理解未来利率走向的关键要素。
