近期，日本国债（JGB）收益率再次上升。
- 10年期JGB收益率攀升至2008年以来的最高水平
- 20年期JGB收益率升至自1999年以来的最高水平
这两项指标对于全球货币流动性并不利好，但来自社交媒体的恐慌情绪过于极端。我看到不少言论声称“全球货币印刷机的死亡”，声称日本投资者将抛售超过1万亿美金的美国国债，解消整个日元套利交易，并引发全球资产崩溃。这种论调将日本收益率的上升框架为美国债券、股票以及新兴市场的“灭绝事件”。
逻辑如下：
- 几十年来，由于日本国内收益率近乎为零，资金大量流入全球市场。
- 现在，JGB提供收益，市场认为日本将重新吸引资本，抛售国债，导致美国收益率急剧上升，从而破坏股票估值，并迫使大规模平仓交易。
- 最后警告称，日本央行在12月的会议上可能引发更为剧烈的系统性冲击。
然而，尽管日本的正常化具有重要意义，但所描述的灾难情节并不成立。
危机叙事为何破裂
许多危言耸听的论调混淆了资金流动动态与突然清算：
- 日本1.7%的JGB收益率并不意外。
这一点在市场前瞻中已经存在超过一年，投资者自2023年以来已为日本央行正常化重新配置。 - 日本机构并不会在一夜之间抛售1.1万亿美元。
流动性依赖于对冲成本，而非恐慌。调整是逐步进行的，且已部分开始。没有证据显示有恐慌性抛售或被迫回流。 - 美国收益率并非仅由日本决定。
国债供应、美国产出、通胀预期和美联储政策是收益率变动的主要影响因素。日本的变动只能对收益率产生边际影响，而不足以单独导致40个基点的冲击。 - 日元套利交易并不是单一的1.2万亿美元块头。
许多头寸是对冲或配对的。清算是分阶段发生的，并且往往减轻波动性，而不是放大。 - 日本的财政状况并未崩溃。
其债务主要由国内持有，平均利息成本仍远低于1%。收益率升至1.7%并不意味着财政破裂。 - 日本央行并没有试图摧毁全球流动性。
它仍是G10中最鸽派的央行。即便在12月加息也是温和且有预告的。
简言之，病毒式传播的论调极大夸大了市场影响的规模和速度。
那么，市场上实际上重要的是什么呢？
在 sensationalism 背后，有真实信号值得交易者关注：
- JGB收益率的上升意味着日本的资本外流将在未来逐渐放缓。
不会剧烈逆转，只是放缓。这个变化是重要的，但会逐步显现。 - 日本的保险公司根据对冲成本进行调整。
当美元/日元对冲成本上升时，他们更倾向于选择国内JGB；当对冲成本降低时，他们会重新回到美国国债。 - 全球收益率压力仍然是美国动态的结果。
国债供应、联邦储备的立场、劳动数据和核心通胀比日本的资金流动更为重要。 - 套利交易可能会经历一些清算期，尤其是当美元/日元剧烈变动时，但不会发生一次性、系统性的冲击。
- 日本央行12月的会议将影响市场波动，而不是破坏全球金融体系。加息将提高日元敏感性，但并不会引发全球信贷市场的引爆。加息看起来也不太可能。
- 资产类别的影响：
- 美元/日元：仍受利率差异和风险情绪驱动。
- 美国收益率：温和上升趋势，而不是无序激增。
- 股票市场：对实际收益率漂移更敏感，而不是对日本。
- 信用：弱的高收益债券公司可能面临风险，但不会出现大规模违约。
- 新兴市场：如果日元升值可能会有一些压力，但基本面更为重要。
底线：
日本向超松政策的转变确实在边缘上收紧了全球流动性，但这种变化是缓慢、可预见的，并伴随大量对冲。这是一个结构性主题，而非灭绝事件。
交易者应针对波动期做好准备，而非崩溃。全球市场的真实驱动因素仍然是美国的利率、通胀、国债供应和风险偏好，而不是单一的JGB收益率的变动。
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进一步的底线：
JGB收益率的变化支持全球流动性逐渐收紧，但其市场影响是渐进的。美国利率动态、国债供应和风险偏好仍然是全球收益率、外汇和股票的主导力量。
本文转载自：日本国债收益率上升引发警报，但全球流动性冲击的担忧被夸大，最初刊登于HUBFX | 全球账户 | FX风险管理。
