自“解放日”以来，已经过去大约八个月。时间飞逝，我们还没有看到美国整体通胀预期的显著变化。确实，价格上涨，但尚未对整体叙述产生强烈影响。
展望2026年，这一切将如何改变，明年的通胀故事将会是什么样的？
关于“解放日”的一个重要点是，更高的关税并没有立刻产生影响。它需要时间才能体现在价格上，直到今天，我们仍未完全看到这些关税如何推动消费价格的上涨。
核心商品的通胀是目前唯一缓慢显现出这一点的方面。但总体而言，尽管围绕特朗普关税的担忧，整体通胀故事比预期要温和得多。
明年要谨慎对待通胀幻觉。消费者价格指数（CPI）并没有以有意义的方式降温。通胀并没有消失。实际上，更高的价格将长期存在，我们正在达到价格应有的新均衡水平，尤其是在明年下半年。
正如上文所提到的，特朗普的关税并没有立即产生影响。事物的过滤过程需要超过六个月的时间，这一点对于市场参与者而言尤为重要。
所有这些因素将影响我们在明年，特别是下半年如何计算CPI的基础效应。
这反过来可能导致通胀数据和个人消费支出（PCE）在2026年下半年显著下降。如果美联储在那时还没有陷入政治腐败，这可能为他们提供了一种简单的方法，以迎合特朗普，实施更多降息。
总之，在解读明年下半年CPI数据显示的变化时，要谨防基础效应的影响。这将反映特朗普的关税在过去几个月中缓慢渗透到经济中的影响。
换句话说，年度数据可能显示通胀降温。然而，这只是基础效应在作祟。因此，当时更重要的指标将是月度数据。
可以这样想象，关税导致手表的价格从20美元涨到25美元。这是通胀的25%增长。到了明年同一时期，价格仍然可能保持在25美元，而通胀指标将显示0%。
为什么这一切如此重要？
当然，这影响着美联储的前景。他们将如何应对这一切？
如果在年初推动降息证明困难，这可能成为他们确保政策与特朗普议程一致的一个途径。他们继续努力实现大多数人认为约在3%的中性利率。
那么，美联储是否应当忽视基础效应，坚持其政策？或者新任美联储主席将采取行动，支持特朗普的议程，并以此作为一个关键的说服点？
无论如何，现实情况仍然是，较低的通胀并不意味着较低的价格。
